Банк рефератов содержит более 364 тысяч рефератов, курсовых и дипломных работ, шпаргалок и докладов по различным дисциплинам: истории, психологии, экономике, менеджменту, философии, праву, экологии. А также изложения, сочинения по литературе, отчеты по практике, топики по английскому.
Полнотекстовый поиск
Всего работ:
364139
Теги названий
Разделы
Авиация и космонавтика (304)
Административное право (123)
Арбитражный процесс (23)
Архитектура (113)
Астрология (4)
Астрономия (4814)
Банковское дело (5227)
Безопасность жизнедеятельности (2616)
Биографии (3423)
Биология (4214)
Биология и химия (1518)
Биржевое дело (68)
Ботаника и сельское хоз-во (2836)
Бухгалтерский учет и аудит (8269)
Валютные отношения (50)
Ветеринария (50)
Военная кафедра (762)
ГДЗ (2)
География (5275)
Геодезия (30)
Геология (1222)
Геополитика (43)
Государство и право (20403)
Гражданское право и процесс (465)
Делопроизводство (19)
Деньги и кредит (108)
ЕГЭ (173)
Естествознание (96)
Журналистика (899)
ЗНО (54)
Зоология (34)
Издательское дело и полиграфия (476)
Инвестиции (106)
Иностранный язык (62791)
Информатика (3562)
Информатика, программирование (6444)
Исторические личности (2165)
История (21319)
История техники (766)
Кибернетика (64)
Коммуникации и связь (3145)
Компьютерные науки (60)
Косметология (17)
Краеведение и этнография (588)
Краткое содержание произведений (1000)
Криминалистика (106)
Криминология (48)
Криптология (3)
Кулинария (1167)
Культура и искусство (8485)
Культурология (537)
Литература : зарубежная (2044)
Литература и русский язык (11657)
Логика (532)
Логистика (21)
Маркетинг (7985)
Математика (3721)
Медицина, здоровье (10549)
Медицинские науки (88)
Международное публичное право (58)
Международное частное право (36)
Международные отношения (2257)
Менеджмент (12491)
Металлургия (91)
Москвоведение (797)
Музыка (1338)
Муниципальное право (24)
Налоги, налогообложение (214)
Наука и техника (1141)
Начертательная геометрия (3)
Оккультизм и уфология (8)
Остальные рефераты (21692)
Педагогика (7850)
Политология (3801)
Право (682)
Право, юриспруденция (2881)
Предпринимательство (475)
Прикладные науки (1)
Промышленность, производство (7100)
Психология (8692)
психология, педагогика (4121)
Радиоэлектроника (443)
Реклама (952)
Религия и мифология (2967)
Риторика (23)
Сексология (748)
Социология (4876)
Статистика (95)
Страхование (107)
Строительные науки (7)
Строительство (2004)
Схемотехника (15)
Таможенная система (663)
Теория государства и права (240)
Теория организации (39)
Теплотехника (25)
Технология (624)
Товароведение (16)
Транспорт (2652)
Трудовое право (136)
Туризм (90)
Уголовное право и процесс (406)
Управление (95)
Управленческие науки (24)
Физика (3462)
Физкультура и спорт (4482)
Философия (7216)
Финансовые науки (4592)
Финансы (5386)
Фотография (3)
Химия (2244)
Хозяйственное право (23)
Цифровые устройства (29)
Экологическое право (35)
Экология (4517)
Экономика (20644)
Экономико-математическое моделирование (666)
Экономическая география (119)
Экономическая теория (2573)
Этика (889)
Юриспруденция (288)
Языковедение (148)
Языкознание, филология (1140)

Реферат: Операционный и финансовый леверидж 2

Название: Операционный и финансовый леверидж 2
Раздел: Рефераты по финансам
Тип: реферат Добавлен 13:30:57 07 июня 2011 Похожие работы
Просмотров: 1468 Комментариев: 12 Оценило: 2 человек Средний балл: 5 Оценка: неизвестно     Скачать

СОДЕРЖАНИЕ

Введение………………………………………………………………………………...4

1 Теоретические основы операционного и финансового левериджа…………...….5

1.1 Производственный и финансовый риск, взаимосвязь леверидж-риск…...…..5

1.2 Понятие операционного левериджа, методы его оценки………......... ………7

1.3 Сущность и способы измерения финансового левериджа…........….……….11

2 Оценка операционного и финансового левериджа предприятия (на примере ОАО «Приморский кондитер»).……………………..…………………….…………17

2.1 Краткая характеристика предприятия…………..…………..………………...17

2.2 Расчет основных показателей операционного анализа............................……21

2.3 Оценка финансового левериджа предприятия……...…………………...……31

3 Меры по улучшению финансово-хозяйственных показателей предприятия (на примере ОАО «Приморский кондитер»)………………………………………….....35

4 Заключение………………………………………………………………………….39

5 Список литературы…………………………………………………………………41

ВВЕДЕНИЕ

Создание и функционирование любой коммерческой организации осуществляется с целью извлечения прибыли, которая является главной движущей силой рыночной экономики. Она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия.

Актуальность темы определяется тем, что грамотное, эффективное управление формированием конечного финансового результата предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одними из основных механизмов реализации этой задачи являются финансовый и операционный леверидж. Цель курсовой работы – изучить механизм операционного и финансового левериджа предприятия (на примере ОАО «Приморский кондитер»).

Для достижения поставленной цели необходимо последовательное решение следующих задач:

- определить категории риска и левериджа, их взаимосвязь;

- изучить методы оценки производственного и финансового левериджа;

- оценить уровень финансового и производственного левериджа предприятия, выявить роль этих показателей в генерирование финансовых результатов (на примере ОАО «Приморский кондитер»);

- предложить меры для повышения эффективности деятельности предприятия путем управления уровнем операционного и финансового левериджа (на примере ОАО «Приморский кондитер»).

Объект исследования - открытое акционерное общество «Приморский кондитер».

Предметом исследования является операционный и финансовый леверидж, структура затрат и капитала ОАО «Приморский кондитер».

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

1.1 Производственный и финансовый риск, взаимосвязь леверидж-риск

Текущая деятельность любого предприятия сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется предприятие. Как легко видеть из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором - финансового риска.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает «…действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей» [19, С. 156].

Основным показателем, характеризующим деятельность предприятия, является прибыль, которая зависит от многих факторов, поэтому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить «…как разницу между выручкой и расходами двух основных типов - производственного характера и финансового характера. Они невзаимозаменяемые, однако, величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять» [4, С. 98].

«Производственный риск - это риск обусловленный объемом и структурой основных и оборотных средств , в которые фирма решила вложить свой капитал» [13, С. 516].

Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии.

Увеличение вложений в основные средства влечет рост постоянных расходов, в оборотные средства рост переменных. Управляя величиной этих расходов можно существенно повлиять на величину прибыли. Это влияние характеризуется категорией производственного , или операционного , левериджа , уровень которого и определяет величину ассоциируемого с компанией производственного риска. «Риск проявляется в том, что предприятие с высоким операционным левериджем, т.е. с существенной долей постоянных затрат в структуре себестоимости сталкивается с большими колебаниями прибыли, нежели предприятие с низким левериджем» [8, С. 97].

Риск, обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым . В этом случае речь идет о том, каково соотношение заемных и собственных средств. Это соотношение характеризуется категорией финансового левериджа . Чем оно больше, тем выше уровень финансового левериджа. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными, издержками. Они увеличиваются по мере роста удельного веса заемного капитала в общей структуре источников финансирования и снижают налогооблагаемую прибыль. Привлечение заемных средств обходится дешевле, чем привлечение собственных, но в отличие от дивидендов, выплату которых собственники могут подождать, проценты по заемному капиталу должны быть уплачены в любом случае, независимо от конечного финансового результата предприятия. Необходимо следить за тем, чтобы получаемой прибыли было достаточно для выплаты процентов.

Итак, риск предприятия характеризуется с двух сторон – активов и пассивов. Структура активов обуславливает уровень операционного левериджа, структура пассивов влияет на уровень финансового левериджа. Использование этих механизмов позволяет более эффективно управлять финансовыми ресурсами компании.

1.2 Понятие операционного левериджа, методы его оценки

Операционный рычаг или производственный леверидж - это механизм управления прибылью предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных затрат. С его помощью можно прогнозировать изменение прибыли предприятия в зависимости от изменения объема продаж, а также определить точку безубыточной деятельности. Подразделение затрат предприятия на постоянные и переменные осуществляется с помощью использования маржинального подхода. Чем выше удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия. Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости.

Ковалев В.В. дает следующее определение этому понятию: «Производственный левередж - это возмож­ность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска» [12, С. 265].

По мнению Крейниной М.М. операционный леверидж - это «…показатель соотношения выручки от реализации и прибыли от реализации, который характеризует степень риска предприя­тия при снижении выручки от реализации» [15, С. 129].

Стоянова Е.С. определяет понятие производственного левериджа так - «Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли» [24, С. 191].

Операционный левередж характеризует взаимосвязь между объемом реализации, прибылью до выплаты процентов и налогов и расходами производственного характера. Анализ этих взаимосвязей заключается в количественной оценке уровня левереджа. Она выражается с помощью операционного анализа, направленного на поиск наиболее выгодных комбинаций между переменными затратами на единицу продукции, постоянными затратами, ценой и объемом продаж. Этот анализ основан на разделении издержек на постоянные, переменные и смешанные.

«Существует три метода дифференциации издержек:

- метод максимальной и минимальной точек;

- графический;

- метод наименьших квадратов» [11, С. 431].

Основными величинами, используемыми в операционном анализе, являются: валовая маржа (сумма покрытия), сила операционного левериджа, порог рентабельности (точка безубыточности), запас финансовой прочности. Валовая маржа (сумма покрытия) рассчитывается как разница между выручкой от реализации и переменными затратами. Она показывает, хватает ли у предприятия средств для покрытия постоянных расходов и получения прибыли. «Сила воздействия операционного рычага вычисляется как отношение валовой маржи к прибыли после уплаты процентов, но до уплаты налога на прибыль:

ЭОР=ВМ/П, (1)

где

ЭОР – эффект операционного рычага;

ВМ – валовая маржа;

П – прибыль после уплаты процентов, но до уплаты налога на прибыль» [25, С. 104].

Используя данную формулу, можно определить насколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%. Эффект операционного левериджа заключается в том, что изменение выручки от реализации (выраженное в процентах) всегда приводит к более сильному изменению прибыли (выраженному в процентах). Действие этого эффекта связано с непропорциональным воздействием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. «Порог рентабельности (точка безубыточности ) — это показатель, характеризующий объем реализации продукции, при котором выручка предприятия от реализации продукции (работ, услуг) равна всем его совокупным затратам. Это тот объем продаж, при котором хозяйствующий субъект не имеет ни прибыли, ни убытка. Рассчитывается он по следующей формуле:

ПР=Рпост /ВМотн.к выручке , (2)

где

ПР – порог рентабельности в стоимостном выражении;

Рпост – постоянные расходы;

ВМотн.к выручке – валовая маржа в относительном выражении к выручке, т. е. это соотношение валовой маржи и выручки» [29, С. 22].

Объем производства (продаж) в точке безубыточности называется пороговым (критическим) объемом производства (продаж). Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше — получает прибыль. Зная порог рентабельности можно рассчитать критический объем производства:

Vкр =ПР/Цед , (3)

где

Vкр – критический объем производства в натуральном выражении;

ПР – порог рентабельности в стоимостном выражении;

Цед – цена единицы продукции.

«Запас финансовой прочности - это разница между выручкой предприятия и порогом рентабельности. Запас финансовой прочности показывает, на какую величину может уменьшиться выручка, чтобы предприятие все еще не несло убытков. Чем выше сила влияния операционного рычага, тем меньше запас финансовой прочности» [26, С. 63].

Основными тремя составляющими операционного рычага являются постоянные и переменные затраты, цена. Все они в той или иной степени связаны с объемом продаж. Меняя их, менеджеры могут оказывать влияние на объем продаж:- при снижении постоянных расходов точка безубыточности снижается;- при снижении переменных затрат порог рентабельности снижается;- повышение цены может уменьшить точку безубыточности, но снизить объем продаж, что приведет к потере прибыли, повышение цены также может увеличить порог рентабельности, но одновременно так увеличить объем реализации, что прибыль возрастет значительно.

«Понимание механизма производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия. Следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими затратами» [20, С. 371].

Умение управлять механизмом операционного левериджа дает дополнительные возможности для его использования в инвестиционной политике компании. Так, производственный риск во всех отраслях в определенной степени может регулироваться менеджерами, например, при выборе проектов с большими или меньшими постоянными издержками. При выпуске продукции, имеющей высокую емкость рынка, при уверенности менеджеров в объемах продаж, значительно превышающих точку безубыточности, возможны использование технологий, требующих высоких постоянных затрат, реализация инвестиционных проектов по установке высокоавтоматизированных линий, других капиталоемких технологий. «В сферах деятельности, когда компания уверена в возможности завоевания устойчивого сегмента рынка, как правило, целесообразно внедрение проектов, имеющих меньший удельный вес переменных затрат» [6, С. 185].

Проанализировав теоретический материал по теме операционного левериджа, можно сделать определенные выводы:

- производственный леверидж позволяет влиять на прибыль посредством изменения структуры расходов;

- анализ взаимосвязи «выручка-издержки-прибыль» осуществляется путем количественной оценки операционного левериджа;

- поиск наиболее выгодных комбинаций выручки, расходов и прибыли производится с помощью операционного анализа.

1.3 Сущность и способы измерения финансового левериджа

Финансовый рычаг (леверидж ) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала.

«Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал» [14, С. 328].

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что «…любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли» [3, С. 126].

Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

СВФР=НРЭИ/(НРЭИ-проценты по ЗС), (4)

где

СВФР – сила воздействия финансового рычага;

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов и уплаты налога;

проценты по ЗС – проценты по заемным средствам.

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, «…повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли» [5, С. 249].

Поскольку выплата процентов, в отличие от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового рычага невелик.

«Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли» [7, С. 391].

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова - она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим «…уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств» [15, С. 142].

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

«ЭФР =(1—Нп)х(Рк—СРСП)хЗК/СК, (5)

где

ЭФР – эффект финансового рычага;

Нп - ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рк - рентабельность капитала, в долях ед.;

СРСП - средняя расчетная ставка процента, в долях ед.;

ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала» [24, С. 254].

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

- дифференциал финансового рычага (Рк-СРСП);

- плечо финансового рычага ( ЗК/СК).

«Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала превышает среднюю расчетную ставку процента. Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Рк < СРСП, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия» [8, С. 232].

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

- в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

- снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

- кроме того, «…в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности капитала» [9, С. 135].

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

«Плечо финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала» [23, С. 56].

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Эффект производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага (американская концепция) и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. общего рычага.

«Объединение действий производственного (операционного) и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, связанного с предприятием. Задача его снижения сводится в основном к выбору одного из трех вариантов:

1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного левереджа;

2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным левереджем;

3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – достижение этого варианта оказывается наиболее трудным» [12, С. 303].

Обобщим изложенный выше материал по финансовому левериджу:

- в различных подходах финансовый леверидж характеризуется по-разному: и как показатель, определяющий величину дополнительно-генерируемой рентабельности собственных средств при использовании заемных средств, и как показатель, устанавливающий, на сколько процентов измениться чистая прибыль при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент;

- привлечение заемных средств более дешево, но и более рискованно, так как проценты по ним должны быть уплачены в любом случае;

- количественная оценка финансового левериджа позволяет определить безопасный объем заемных средств и допустимые условия кредитования;

- уровень финансового левериджа позволяет оценить целесообразность покупки акций предприятия.

2 ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

ПРЕДПРИЯТИЯ (на примере ОАО «Приморский кондитер»)

2.1 Краткая характеристика предприятия

Открытое акционерное общество «Приморский кондитер» зарегистрировано главой Администрации Фрунзенского района г. Владивостока Приморского края 1 июня 1993 г., номер свидетельства о регистрации: 121. В соответствии с Федеральным законом «О государственной регистрации юридических лиц», на основании представленных сведений в Единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о юридическом лице - открытое акционерное общество «Приморский кондитер», сокращенное наименование ОАО «Примкон», за основным государственным регистрационным номером - 1022502257733. Свидетельство № 02021018 от 10.09.2002 г. выдано Инспекцией Министерства РФ по налогам и сборам по Фрунзенскому району г. Владивостока.

Уставный капитал общества составляет 77276 рублей и состоит из 77276 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью один рубль каждая, размещенных среди акционеров согласно с планом приватизации предприятия. В течение анализируемого периода Уставный капитал не изменялся. Основным и приоритетным видом деятельности ОАО «Приморский кондитер» является производство кондитерских изделий, оптовая и розничная торговля кондитерскими изделиями.

Основными рынками сбыта продукции ОАО «Приморский кондитер» являются Приморский край - 94%, Хабаровский край - 5%, Регионы Дальнего Востока - 1%. Конкурентным преимуществом выпускаемой фабрикой продукции по сравнению с другими предприятиями является пищевая ценность продукта, его высокое качество. Продукция фабрики позиционируется в высоком ценовом сегменте. Качество продукции подтверждают полученные награды и отзывы потребителей.

Основные конкуренты ОАО «Приморский кондитер» на рынке Приморского края: «Коркунов» (г. Москва), Ferrero (Германия), Рузская кондитерская фабрика (Московская область), ОАО «АККОНД», КК «ROSHEN», ЗАО «АВК», Холдинг ООО «Объединенные кондитеры», КК «Бабаевский», ОАО «Ротфронт» и другие. Всего более 100 фабрик.

Формирование рынка г. Владивостока происходит по двум основным направлениям:

а) поставка кондитерской продукции с западных регионов и реализация через оптовые базы и представительства, а также эксклюзивные команды торговых представителей по базе дистрибьютора;

б) местный производитель.

В будущем «Приморский кондитер» планирует обеспечить дальнейшее увеличение объемов производства и снижение себестоимости продукции, рост производительности труда, а также постоянное обновление производственного оборудования, обновление внутренней и внешней упаковки в современном стиле, разработку собственных брендов.

В 2009 году предприятие провело модернизацию и реконструкции основных средств: установлена немецкая линия для производства шоколадных масс; установлен автомат для упаковки шоколадной плитки весом в 100 и 160 граммов; изготовлена и установлена емкость для приготовления пектиновой массы (мармеладный участок); установлен автоматический дозирующий комплекс для упаковки (фасовки) конфет; установлен кондиционер в варочном отделении основного цеха; установлен пресс для склеивания транспортерных лент; установлена темперирующая машина МТ-250 (охлаждение конфет «фружеле»).

В 2010 году предприятие планирует установить машину дробления ореха, вибро-обсыпку мармелада, центрифугу в прачечной, грузовой лифт г/п. 500 кг., кремо-сбивальную машину в карамельном отделении, фреоновую холодильную установку, весовой комплекс для дозировки конфет в гофро-короба, систему оборотного водоснабжения для охлаждения пятиволковой мельницы и коншмашины, систему кондиционеров в отделе программирования.

Для оценки и анализа финансового и операционного рычага в ОАО «Примкон» используем бухгалтерскую отчетность за 2007-2009 годы. Сводный отчет о прибылях и убытках ОАО «Примкон» представлен в Таблице 2.1.

Таблица 2.1 – Отчет о прибылях и убытках ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.

Показатели

2007 г.

2008 г.

Изменение

2009 г.

Изменение

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

1.Выручка (нетто) от продаж

341 008

442 072

+101 064

+29,6

511 827

+69 755

+ 15,8

2.Себестоимость

245 457

302 182

+56 725

+23,1

349 850

+47 668

+15,8

3.Валовая прибыль

95 551

139 890

+44 339

+46,4

161 977

+22 087

+15,8

4.Управленческие расходы

27 394

21 319

-6 075

-22

35 395

+14 076

+66

5.Коммерческие расходы

9 657

31 489

+21 832

+226

49 972

+18 483

+58,7

6.Прибыль от

продаж

58 500

87 082

+28 582

+48,9

76 610

-10 472

-12

7.Проценты к

получению

540

6 974

+6 434

+1191,5

10 305

+3 331

+47,7

8.Проценты к

уплате

701

6 578

+5 877

+838

10 022

+3 444

+52,3

9.Прочие доходы

1 665

1 126

-539

-32,4

5 046

+3 920

+348

10.Прочие расходы

4 872

4 565

-307

-6,3

19 246

+14 681

+321,6

11.Налогооблагаемая прибыль

55 132

84 039

+28 907

+52,4

62 693

-21 346

-25,4

12.Налог на

прибыль (20%)

13 232

20 169

+6 937

+52,4

12 538

-7 631

-38

13.Чистая прибыль

41 900

63 870

+21 970

+52,4

50 155

-13 715

-21,5

14.Рентабельность продаж (стр.6/стр.1)

17,2

19,7

+2,5

+14,5

15

-4,7

-24

тыс. руб.

Среднесписочная численность работников в 2007 году составила 474 человека, в 2008 г. - 480 (+1,3%), в 2009 г. - 520 (+8,3%).

Рентабельность продукции (продаж) - показатель эффективности использования оборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рентабельности). Он показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции. В 2008 году этот показатель увеличился на 14,5%, в 2009 г. вследствие того, что существенно уменьшилась прибыль от продаж (возросли издержки), рентабельность снизилась на 24%.

В 2009 году прибыль от продаж снизилась на 12% по сравнению с 2008 годом. Это обусловлено значительным ростом коммерческих и управленческих расходов в 2009 году (58,7% и 66% соответственно). Налогооблагаемая прибыль в 2009 г. на четверть меньше, чем в 2008 г. На это снижение повлияло увеличение суммы процентов к уплате и прочих расходов.

Для анализа структуры капитала предприятия используем сводный бухгалтерский баланс за три года. Он представлен в Таблице 2.2.

Таблица 2.2 – Бухгалтерский баланс ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.

тыс. руб.

Показатели

2007 г.

2008 г.

Изменение

2009 г.

Изменение

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

АКТИВ

1.Внеоборотные активы

158 241

162 760

+4 519

+2,9

263 959

+101 199

+62,2

2.Оборотные активы

100 180

149 128

+48 948

+48,9

181 322

+32 194

+21,6

БАЛАНС

258 421

311 888

+53 467

+20,7

445 281

+133 393

+42,8

ПАССИВ

1.Собственный капитал

157 545

220 607

+63 062

+40

266 772

+46 165

+20,9

2.Заемный капитал

68 600

53 307

-15 293

-22

83 264

+29 957

+56,2

3.Привлеченный капитал

32 276

37 974

+5 698

+17,7

95 245

+57 271

+150

БАЛАНС

258 421

311 888

+53 467

+20,7

445 281

+133 393

+42,8

Коэффициент рентабельность активов (Rа ) - это отношение прибыли от продаж к величине активов. В 2009 году Rа =76610/445281=0,172; в 2008 году Rа =87082/311888=0,279; в 2007 году Rа =58500/258421=0,226. Мы видим, что за 2009 год по сравнению с 2008-ым этот показатель снизился на 38,4 %, по сравнению с 2007 годом на 24%. Валюта баланса за 2009 год по сравнению с 2008 г. увеличилась на 133 393 тысяч рублей или на 42,8%, что косвенно свидетельствует о расширении хозяйственного оборота.

В 2008 г. по сравнению с 2007 г. удельный вес заемного капитала в общей сумме источников средств снизился, в 2009 г. сумма заемных средств на 56,2% больше, чем в 2008 г. (предприятие привлекло кредиты для автоматизации и модернизации производства).

2.2 Расчет основных показателей операционного анализа

Данное предприятие относится к числу высокотехнологичных, так как деятельность по производству продукции практически полностью автоматизирована. Это предполагает существенную долю постоянных затрат (FC) в структуре себестоимости. Как известно, чем больше FC, тем выше производственный риск. Он состоит в том, что незначительное изменении объема производства может привести к более существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы предприятие вынуждено нести в любом случае.

Для того чтобы определить уровень данного вида риска, определить влияние величины постоянных расходов на прибыль, необходимо определить силу воздействия операционного рычага. Для этого нужно сформировать управленческую модель отчета о прибылях и убытках. Здесь, в отличие от классической модели, налогооблагаемую и чистую прибыль рассчитывают только от операционной деятельности. Для этого прочие доходы и расходы (кроме процентов к уплате) из Таблицы 2.1 исключаются, а налог на прибыль пересчитывается.

Для того чтобы сформировать управленческую модель необходимо определить, какую часть себестоимости составляют постоянные расходы, какую - переменные. Данное предприятие не производит такого деления, поэтому на основе всех имеющихся данных структура себестоимости будет представлена автором самостоятельно. На основе Таблицы 2.3 разделим совокупные затраты на переменную и постоянную части.

Таблица 2.3 - Статьи затрат на производство и реализацию продукции ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.

тыс. руб.

Вид затрат

2007 г.

2008 г.

2009 г.

тыс. руб.

% к полной себестоимости

тыс. руб.

% к полной себестоимости

тыс. руб.

% к полной себестоимости

1.Амортизация

1 854

0,7

2 251

0,6

4 268

0,9

2.Сырье

115 976

41,1

144 242

40,6

162 350

37,3

3.Вспомогательные материалы

26 564

9,4

34 261

9,7

39 405

9

4.Теплоэнергия

7 420

2,6

7 000

2

10 841

2,5

5.Электроэнергия

3 840

1,4

4 172

1,2

4 566

1,1

6.Вода

414

0,1

731

0,2

798

0,2

7.Тара

4 985

1,8

5 075

1,4

5 388

1,2

8.Зарплата

35 700

12,6

45 580

12,8

55 032

12,6

9.Цеховые расходы

48 704

17,2

59 720

16,8

67 202

15,4

10.Общезаводские расходы

9 657

3,4

31 489

8,9

49 972

11,5

11.Внепроизводственные расходы

27 394

9,7

21 319

6

35 395

8,3

ИТОГО:

282 508

100

354 990

100

435 217

100

К переменным расходам относятся сырье, вспомогательные материалы, тара; к постоянным – амортизация и внепроизводственные расходы. Все остальные затраты являются смешанными. За анализируемый период (3 года) наблюдается увеличение амортизации, что естественно, так как предприятие ввело в эксплуатацию новое оборудование, затраты на сырье вследствие увеличения выпуска продукции возросли, расходы на оплату труда повысились (за 3 года увеличилась среднесписочная численность работников), по всем остальным статьям расходов также наблюдается рост.

Воспользуемся методом максимальной и минимальной точек, чтобы определить удельный вес переменных и постоянных затрат; период, за который меняется значения выручки и смешанных расходов квартал. Данные об изменениях за 2009 г. приведены в Таблице 2.4

Таблица 2.4 –Поквартальное изменение объема продаж и смешанных

расходов ОАО «Примкон» за 2009 г.

тыс. руб.

Квартал

Объем продаж

Смешанные расходы

I

97 322

39 932

II

99 578

38 723

III

106 162

42 830

IV

208 765

66 926

Итого:

511 827

188 411

В среднем за квартал

127 957

57 122

Мы видим, что и объем продаж, и величина смешанных затрат (за исключением второго квартала) увеличилась от начала к концу года. Определим удельный вес переменных затрат:

УПЗ=(Рмаксмин )/(Вмаксмин ), (6)

где

УПЗ – удельные переменные затраты;

Рмакс и Рмин – смешанные расходы максимальные и минимальные;

Вмакс и Вмин – объем продаж максимальный и минимальный.

УПЗ=(66926-38723)/(208765-97322)=0,253. Далее вычислим сумму постоянных расходов в среднем за квартал:

Рпостмакс -УПЗхВмакс , (7)

где

Рпост – постоянные расходы.

Рпост =66926-0,253х208765=14108 (тыс. руб./квартал). Постоянные затраты в сумме смешанных за 2009 г.: 14108х4=56432 (тыс. руб.); общая сумма постоянных затрат: 56432+4268+35395=96095 (тыс. руб.). Общая сумма переменных затрат: (188411-56432)+162350+39405+5388=339122 (тыс. руб.). Вывод: в структуре смешанных расходов удельный вес постоянных – 30 %, переменных - 70 %. Теперь мы имеем все данные, чтобы сформировать управленческую модель Формы № 2 (Таблица 2.5).

Таблица 2.5 – Управленческая модель отчета о прибылях и убытках ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.

тыс. руб.

Наименование

статей

2007 г.

2008 г.

Изменение 2008 г. к 2007 году

2009 г.

Изменение 2009 г. к 2008 году

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

1.Выручка

341 008

442 072

+101 064

+29,6

511 827

+69 755

+15,8

2.Переменные

затраты

221 539

287 067

+65 528

+29,6

339 122

+52 055

+18,1

3.Постоянные

затраты

60 969

67 923

+6 954

+11,4

96 095

+28 172

+41,5

4.Операционная

прибыль

(стр.1-стр.2-стр.3)

58 500

87 082

+28 582

+48,9

76 610

-10 472

-12

5.Финансовые

издержки

701

6 578

+5 877

+838

10 022

+3 444

+52,4

6.Налогооблагаемая прибыль

(стр.4-стр.5)

57 799

80 504

+22 705

+39,3

66 588

-13 916

-17,3

7.Налог на прибыль, (20%)

13 872

19 321

+5 449

+39,3

13 318

-6 003

-31,1

8.Чистая прибыль (стр.6-стр.7)

43 927

61 183

+17 256

+39,3

53 270

-7 913

-13

В 2008 г. выручка увеличилась почти на 30%, переменные затраты возросли пропорционально росту объема продаж, постоянные расходы выросли на 11, 4% , за счет этого почти на 50% возросла прибыль. В 2009 г. объем продаж также вырос, но под влиянием значительного увеличения постоянных расходов (на 41,5 %) прибыль от продаж снизилась на 12 %. Далее рассчитаем валовую маржу, точку безубыточности, запас финансовой прочности и уровень операционного левериджа. Все расчеты представлены в Таблице 2.6

Таблица 2.6 – Оценка показателей операционного анализа ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.

тыс. руб.

Показатели

2007 г.

2008 г.

Изменение 2008 г. к 2007 году

2009 г.

Изменение 2009 г. к 2008 году

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

1.Выручка

341 008

442 072

+101 064

+29,6

511 827

+69 755

+15,8

2.Переменные затраты

221 539

287 067

+65 528

+29,6

339 122

+52 055

+18,1

3.Валовая маржа

(стр.1-стр.2)

119 469

155 005

+35 536

+29,7

172 705

+17 700

+11,4

4.Коэффициент валовой маржи (стр.3/стр.1)

0,35

0,35

0

0

0,33

-0,02

-6

5.Постоянные затраты

60 969

67 923

+6 954

+11,4

96 095

+28 172

+41,5

6.Уд. вес пост-х затрат в струк-ре себестоимости (стр.5/(стр.5+стр.2)

0,216

0,19

-0,026

-12

0,221

+0,02

+16

7.Точка

безубыточности (стр.5/стр.4)

174 197

194 066

+19 869

+11,4

291 196

+97 130

+50

8.Проценты к уплате

701

6 578

+5 877

+838

10 022

+3 444

+52,4

9.Операционная прибыль

(стр.1-стр.2-стр.5)

58 500

87 082

+28 582

+48,9

76 610

-10 472

-12

10.Налогооблагаемая прибыль

(стр.9-стр.8)

57 799

80 504

+22 705

+39,3

66 588

-13 916

-17,3

11.Запас финансовой

прочности в стоимостном выражении (стр.1-стр.6),

в %

((стр.1-стр.6)/стр.1)

166 811

49

248 006

56

+81 195

+7

+48,7

+14,3

220 631

43

-27 375

-13

-11

-23

12.Уровень

операционного рычага (стр.3/стр.9)

2,07

1,93

-0,14

-7

2,59

+0,66

+34

Проанализировав расчетные показатели, можно сделать определенные выводы. Для нормального функционирования предприятия необходимо, чтобы маржинального дохода хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли. В данном случае во всех трех рассматриваемых периодах размер валовой маржи почти в 2 раза превосходит сумму постоянных расходов. Коэффициент валовой маржи за 2007-2008 гг. не изменился, а в 2009 г. значение этого показателя снизилось. Это говорит о том, что переменные расходы изменяются непропорционально сильно изменению выручки от продаж. Это видно в расчетной таблице – выручка за 2009 г. увеличилась на 15,8% , а переменные затраты на 18,1% . Увеличение выручки произошло за счет увеличения объема продаж, увеличения цены. Средняя цена реализации за 2009г. сложилась в сумме 123,5 рублей, в 2008г. это значение было 117,4 рубля за килограмм. Причем, увеличился объем продаж дорогостоящих видов кондитерских изделий: зефира, мармелада, шоколадных конфет. Становится понятно, почему переменные расходы возросли сильнее, ведь сырье и упаковка для более дорогого вида изделий дороже. Точка безубыточности (порог рентабельности) – такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли. Таким образом для покрытия всех затрат предприятию необходимо 174 197 тыс. руб. (2007 г.), 194 066 тыс. руб. (2008г.) и 291 196 тыс. руб. (2009г.). В 2008 г. показатель увеличился на 11,4 %, так как при росте переменных затрат пропорционально объему продаж, постоянные расходы возросли на 11,4%. В 2009 г. под влиянием очень значительного роста постоянных затрат – 41,5%, порог рентабельности увеличился в 1,5 раза. Это увеличение обоснованно, ведь в 2009г. предприятие произвело модернизацию и реконструкцию основных средств, было установлено новое оборудование для автоматизации производства. Руководству компании следует учитывать при дальнейшем планировании существенный производственный риск. Так как рынок у нас в стране довольно неустойчивый, подчас подвержен стихийным колебаниям, вполне вероятна неблагоприятная ситуация, когда под влиянием тех или иных факторов выручка существенно снизится. Это повлечет за собой еще более стремительное падение прибыли, так как постоянные расходы предприятие должно будет возмещать в любом случае.

Запас финансовой прочности в 2008 г. почти в 1,5 раза больше, чем в 2007 г., но в 2009 г. мы наблюдаем снижение этой величины на 11%. Однако, несмотря на это предприятие способно выдержать 43%-е снижение выручки без серьезной угрозы для своего финансового положения. Причина снижения данного показателя в том, что затраты (переменные и постоянные) возросли намного значительней, чем выручка (на 18,1% и 41,5% соответственно).

Операционный рычаг – такой феномен, в результате проявления которого изменения в продажах приводят к изменениям операционной прибыли, к тому же более существенным. Сила воздействия операционного рычага – это процентное изменение операционной прибыли как результата процентного изменения объема продаж. В 2007 г. сила воздействия операционного рычага равна 2,07, в 2008 г. его величина снизилась до 1,93, а в 2009 г. произошел рост этого показателя на 34% (до 2,59). Эта динамика обусловлена тем, что за 2008 г. удельный вес постоянных затрат в структуре себестоимости снизился (с 21,6% до 19%), а за 2009 г. возрос (с 19% до 22,1%). Как известно, операционный рычаг действует в краткосрочном (релевантном) периоде при неизменности постоянных затрат, в нашем же случае FC с каждым годом растут, следовательно процентное изменение операционной прибыли не будет равно произведению величины операционного левериджа на процентное изменение объема продаж. В 2008 г. рост прибыли составил почти 50% (при неизменных FC он составил бы 60%), в 2009 г. произошло падение прибыли на 12%, это результат увеличения постоянных расходов на 41,5%.

В 2009 г. уровень производственного рычага высок – 2,59, велика доля постоянных затрат, при изменении выручки на 10% прибыль от продаж изменится на 26,9% (при неизменной величине постоянных затрат и пропорциональном изменении переменных). Однако, очевидно, что FC возрастут, ведь предприятие планирует продолжать модернизацию основных средств.

Определив значение операционного левериджа в целом для предприятия, вычислим запас финансовой прочности, порог рентабельности и уровень операционного рычага за 2009 г. для каждого вида продукции. Известно, что в 2009г. предприятие реализовало 3530 тн. кондитерских изделий. Структура реализации в стоимостном и натуральном выражении представлена в Таблице 2.7.

Таблица 2.7 – Структура реализации по видам продукции ОАО «Примкон»

за 2009 г.

Вид продукции

Объем реализации, тыс. руб.

Объем

реализации, тонны

Удельный вес в структуре продаж

Удельный вес

в натур. Vреал.

Средняя цена, руб./кг.

Конфеты

378 752

2 304

0,74

0,65

164

Карамель, ирис, зефир

35 828

341

0,07

0,1

105

Драже, мармелад

46 964

376

0,09

0,1

125

Печенье

51 183

509

0,1

0,15

100

ИТОГО:

511 827

3 530

1

1

Как видно из представленных данных наибольший удельный вес в объеме реализации, как стоимостном, так и натуральном, имеет группа товаров «Конфеты», вся остальная продукция занимает примерно равные доли в структуре продаж.

Известно, что общая сумма переменных расходов равна 339 122 тыс. руб., реализовано 3 530 тн. продукции. Переменные расходы (VC) на 1 тонну=339122/3530= 96 (тыс. руб.). Для того чтобы определить какая их часть приходится на каждый вид продукции нужно перемножит величину VC, приходящуюся на 1 тонну на натуральный объем реализации каждого вида кондитерских изделий:

VCn -й вид =VC1тн хОбъемреал.натур. n -й вид , (8)

где

VCn -й вид – переменные расходы n-го вида продукции;

VC1тн – переменные расходы на одну тонну продукции;

Объемреал.натур. n -й вид – объем реализации n-го вида продукции в натуральном выражении.

Постоянные расходы (FC) распределим в соответствии с удельным весом данного вида продукции в выручке. Далее, используя методику операционного анализа рассчитаем все показатели для каждой из 4-х групп кондитерских изделий (Таблица 2.8).

Таблица 2.8 – Оценка показателей операционного анализа за 2009 г. для каждой группы изделий ОАО «Приморский кондитер»

тыс. руб.

Показатель

Конфеты

Карамель, ирис, зефир

Драже,

мармелад

Печенье

1.Выручка

378 752

35 828

46 064

51 183

2.Переменные

затраты

221 190

32 750

36 196

48 986

3.Валовая маржа, (стр.1-стр.2)

157 562

3 078

9 868

2 197

4.Коэффициент

валовой маржи (стр.3/стр.1)

0,416

0,086

0,214

0,043

5.Постоянные

затраты

71 110

6 727

8 648

9 610

6.Точка

безубыточности (стр.5/стр.4)

170 938

78 221

40 411

223 488

7.Операционная прибыль

(стр.1-стр.2-стр.5)

86 452

-3 649

1 220

-7 413

8.ЗФП в стоимостном выражении

(стр.1-стр.6),

в процентах

((стр.1-стр.6)/стр.1)

207 814

55

-42 393

-

5 653

12

-172 305

-

Анализируя полученные данные, видим, что группа товаров (карамель, ирис, зефир) и печенье своего порога рентабельности не достигли, а конфеты, драже и мармелад дали прибыль в сумме 87 672 тыс. руб., которая частично пошла на возмещение убытка от производства и реализации зефира, карамели, ириса и печенья.

Как известно, производство товаров, не достигших критического объема продаж, представляется более выгодным, так как затраты окупаются в этом случае быстрее. В данном случае, есть четыре вида продукции, два из которых приносят прибыль, а производство двух других дает отрицательный конечный результат, так как для этих групп товаров порог рентабельности еще не достигнут. Ошибочным будет решение снизить продажу этих изделий, так как в этом случае величина постоянных затрат, относящихся доходным группам продукции увеличится, а это повлечет за собой снижение общей прибыли. Представляется целесообразным при росте натурального объема продаж наращивать долю в объеме реализации печенья, драже, мармелада, ириса, зефира и карамели.

Итак, предприятию необходимо уделить внимание соотношению роста затрат и выручки. Естественно, что не удастся оставить прежним уровень постоянных расходов, так как в 2010г. руководство запланировало приобретение нового оборудования для дальнейшей модернизации производства. Изменение переменных расходов должно соответствовать изменению объема продаж, а на данном предприятии они должны снизиться, так как автоматизация производства предполагает снижение переменных затрат. И третий момент касается структуры продаж по видам продукции. Нужно, при увеличении продажи конфет, также наращивать сбыт остальных товаров, пока еще не приносящих прибыль.

В 3-й главе автором будут рассмотрены три возможных варианта структуры расходов. На основании планируемого объема продаж и различной комбинации издержек будут рассчитаны основные показатели операционного анализа по всей продукции. Для оценки операционного левериджа по видам продукции используем наиболее вероятный вариант структуры издержек. Выручка в 2010 году увеличится под влиянием роста цен и объема продаж в натуральном выражение (в 2009 году производственные мощности были использованы на 33%). Но учитывая то, что рынок кондитерских изделий в Приморском крае уже достаточно насыщен, рост объема продаж будет невелик. В данной ситуации предприятию для увеличения прибыли необходимо направить свои усилия на формирование оптимальной структуры затрат.

2.3 Оценка финансового левериджа предприятия

Любое коммерческое предприятие для более эффективного функционирования должно привлекать заемные средства, так как по сравнению с собственными, они дешевле, к тому же проценты по заемным средствам уменьшают налогооблагаемую прибыль. Для того чтобы определить насколько эффективно предприятие использует заемный капитал, как изменяется рентабельность собственных средств, необходимо оценить уровень финансового левериджа. Как было отмечено в теоретической главе, есть несколько методов оценки. В данной работе рассчитаем финансовый леверидж, как показатель дополнительного прироста ROE и как показатель изменения чистой прибыли вследствие изменения операционной прибыли.

Следует отметить, что расчет возможен как с включением кредиторской задолженности в общую сумму капитала, так и без нее. Если основной задачей является выявление возможности дополнительного привлечения заемных средств, определение условий, на которых это привлечение будет наименее рискованно и максимально выгодно, то кредиторская задолженность не учитывается. В данной работе проводится общая оценка финансового левериджа, поэтому кредиторская задолженность будет включена в расчеты.

На основе данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за 2007-2009 гг. (Таблицы 2.1 и 2.2) рассчитаем эффект финансового рычага (Таблица 2.9).

За 2008 г. уровень финансового левериджа снизился на 38%, а за 2009г. на 6%. Это обусловлено тем, что в 2008 г. снизилась доля заемных средств в структуре источников, а доля собственных увеличилась. В результате произошло снижении величины плеча рычага. Значение дифференциала практически не изменилось, произошло снижение на один процентный пункт. В 2009 году, несмотря на увеличение плеча рычага на 61%, эффект финансового левериджа снизился. Это произошло вследствие снижения дифференциала на 44% (результат значительного уменьшения рентабельности капитала - 38%). Для предприятия, использующего заемные средства важно следить за динамикой этого показателя. Необходимо наращивать значение дифференциала путем увеличения экономической рентабельности, либо путем снижения средней расчетной ставки процента.

Таблица 2.9 – Количественная оценка финансового левериджа ОАО

«Приморский кондитер» за 2007-2009 гг.

Показатель

2007 г.

2008 г.

Изменение 2008г. к 2007г.

2009 г.

Изменение 2009г. к 2008г.

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

1.Собственные средства,

тыс. руб.

157 545

220 607

+63 062

+39,7

266 772

+46 165

+21

2.Заемные средства,

тыс. руб.

100 323

89 996

-10 327

-10

175 270

+85 274

+95

3.Прибыль от продаж,

тыс. руб.

58 500

87 082

+28 582

+48,8

76 610

-10 472

-12

4.Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1)

0,64

0,41

-0,23

-36

0,66

+0,25

+61

5.Средняя расчетная

ставка процента,

(% к уплате/стр.2), в %

1

7,3

+6,3

+630

5,7

-1,6

-22

6.Рентабельность совокупного капитала, ROA, (стр.3/(стр.1+стр.2)), в %

22,7

28

+6,7

+23

17,3

-10,7

-38

7.Дифференциал,

(стр.6-стр.5)

21,7

20,7

-1

-5

11,6

-9,1

-44

8.Налоговый корректор,

в долях ед.

0,76

0,76

0

0

0,8

+0,04

+5

9.Эффект финансового рычага (ЭФР),

(стр.4хстр.7хстр.8), в %

10,5

6,5

-4

-38

6,1

-0,4

-6

10.Рентабельность собственных средств (ROE), (стр.8хROA+ЭФР), в %

27,7

27,8

+0,1

+0,36

20

-7,8

-28

ОАО «Приморский кондитер» планирует дальше модернизировать производство, естественно для этого потребуется значительный капитал. Собственных средств для этого может быть недостаточно и есть вероятность того, что предприятие возьмет кредит. В связи с этим, руководству стоит внимательней отнестись к вопросу финансового рычага и к тому, какие возможности дает правильное управление этим механизмом.

Как было изложено в теоретической главе, есть другой способ определения силы воздействия финансового левериджа. С помощью него можно определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли от продаж на один процент. Чистая прибыль берется только от операционной деятельности. Рассчитывается этот показатель по формуле:

СФЛ=НРЭИ/(НРЭИ-проценты за кредит), (9)

где

СФЛ – сила финансового левериджа;

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до уплаты налогов и процентов. Все расчеты по этой методике представлены в Таблице 2.10.

Таблица 2.10 – Оценка финансового левериджа ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг. (по американской методике)

тыс. руб.

Показатель

2007 г.

2008г.

Изменение к 2007 г.

2009г.

Изменение к 2008 г.

Абс.

Отн.

Абс.

Отн.

Общая сумма процентов за заемные средства

701

6 578

+5 877

+838

10 022

+3 444

+52,3

Чистая прибыль

43 927

61 183

+17 256

+39,3

53 270

-7 913

-13

НРЭИ

58 500

87 082

+28 582

+48,9

76 610

-10 472

-12

СФЛ

1,01

1,08

+0,07

+6,5

1,15

+0,07

+6,5

Рассчитанный таким образом уровень финансового левериджа показывает, что при снижении НРЭИ на 12% (2009 г.) чистая прибыль снизится на 1,08х12=13%. Использование данной методики не дает ответа на вопрос, в каких объемах, и на каких условиях возможно дополнительное привлечение заемных средств, но она полезна для расчета сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов, который определяется по формуле:

УСД=СФЛхСОЛ, (10)

где

УСД – уровень сопряженного действия финансового и операционного левериджа;

СФЛ – сила воздействия финансового левериджа;

СОЛ – сила воздействия операционного левериджа.

УСД2007 =1,01х2,07=2,09, УСД2008 =1,08х1,93=2,08, УСД2009 =1,15*2,59=2,98. Значение показателя невелико, а, следовательно, совокупный риск умеренный.

В целом, 2009 г. дал хорошие показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия, но в сравнении с предыдущим годом показатели эффективности снизились: ROA на 38%, рентабельность продаж на 24%, ROE на 28%. Это произошло вследствие значительного сокращения прибыли от продаж.

Очевидно, что в сложившейся ситуации наращивание финансового рычага невозможно, ведь предприятие обладает высоким уровнем производственного риска и увеличение финансового не представляется целесообразным. В будущем ОАО «Приморский кондитер» может привлекать дополнительные займы в умеренном объеме, но нужно следить за величиной дифференциала. В следующем году при привлечении заемных средств может возрасти средняя расчетная ставка процента и, если экономическая рентабельность останется на прежнем уровне, произойдет снижение значения дифференциала. Увеличение плеча рычага не компенсирует этого снижения, в результате эффект финансового рычага снизится.

3 МЕРЫ ПО УЛУЧШЕНИЮ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННЫХ

ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

(на примере ОАО «Приморский кондитер»)

За последние два года предприятие увеличило объем реализации на 50%. На данный момент ОАО «Приморский кондитер» занимает существенную долю Приморского рынка кондитерских изделий. Производственные мощности не использованы на 100%, поэтому, очевидно, что как в натуральном, так и в стоимостном выражении объем реализации будет расти. Просчитаем структуру реализации по видам продукции, учитывая, что в 2010 г. объем продаж (в натуральном выражении) возрастет на 5% (с 3 530 до 3707 тонн) за счет увеличения доли печенья в натуральном объеме реализации с 0,15 до 0,16; драже и мармелада с 0,1 до 0,11; карамели, ириса и зефира с 0,1 до 0,11. При этом доля конфет снизится с 0,65 до 0,62. Цены на продукцию возрастут на 10%. Расчеты представим в Таблице 3.1.

Таблица 3.1 – Структура реализации по видам продукции ОАО «Примкон» за 2009 – 2010 гг.

Вид

продукции

Объем

реализации, тн.

Удельный вес в натур. Vреал.

Средняя цена, руб./кг.

Объем реализации, тыс. руб.

Удельный вес в стоимостном Vреал.

2009 г.

2010 г.

2009 г.

2010 г.

2009 г.

2010 г.

2009 г.

2010 г.

2009 г.

2010 г.

Конфеты

2 304

2 304

0,65

0,62

164

180

378 752

414 720

0,74

0,71

Карамель, ирис, зефир

341

408

0,1

0,11

105

116

35 828

47 328

0,07

0,08

Драже,

мармелад

376

408

0,1

0,11

125

133

46 964

54 264

0,09

0,09

Печенье

509

587

0,15

0,16

100

110

51 183

64 570

0,1

0,12

ИТОГО:

3 530

3 707

1

1

511 827

580 882

1

1

В итоге, мы получим сумму выручки 580 882 тыс. руб., что на 13,5% больше, чем в 2009 г. Теперь при данной фиксированной выручке рассчитаем показатели операционного анализа, рассмотрим три варианта, отличных друг от друга структурой расходов. В первом, пессимистическом, рост переменных затрат составит 17%, предполагается, что цены на сырье, воду, электроэнергию возрастут, что и повлечет непропорциональный рост переменных издержек; рост постоянных затрат составит 20% (покупка нового оборудования, рост внепроизводственных затрат). Во втором варианте, наиболее вероятном, переменные издержки возрастут пропорционально росту выручки, т.е. на 13,5%; постоянные увеличатся на 10%. В третьем, наилучшем, варианте предприятию удастся снизить рост переменных расходов (автоматизация производства предполагает снижение переменных затрат), он составит 8%; постоянные расходы увеличатся на 5%. Для расчета эффекта операционного рычага необходимо знать сумму % к уплате. Для 2010 года это значение будет рассчитано исходя из того, что предприятие дополнительно привлечет заемные средства в сумме 10 млн. руб. (ЗС2009 =175 270 тыс. руб.), а СРСП будет равна 6% (5,7% в 2009 г.). Расчет представим в Таблице 3.2.

Таблица 3.2 – Оценка операционного левериджа ОАО «Примкон» в 2010 году

тыс. руб.

Показатели

2009 г.

2010 год

1 вариант

Отн. изм.

2 вариант

Отн. изм.

3 вариант

Отн. изм.

1.Выручка

511 827

580 882

+13,5

580 882

+13,5

580 882

+13,5

2.Переменные затраты

339 122

396 773

+17

384 903

+13,5

366 252

+8

3.Постоянные затраты

96 095

115 314

+20

105 705

+10

100 890

+5

4.Операционная

прибыль (с.1-стр.2-с.3)

76 610

68 795

-10

90 274

+17,8

113 740

+48,5

5.Проценты к уплате

10 022

11 116

+11

11 116

+11

11 116

+11

6.Налогооблагаемая прибыль (с.4-с.5)

66 588

57 679

-13

79 158

+18,9

102 624

+54

7.Валовая маржа

(с.1-с.2)

172 705

184 109

+6,6

195 979

+13,5

214 630

+24,3

8.Коэффициент маржи (с.5/с.1)

0,33

0,32

-3

0,33

0

0,37

+12,1

9.Порог рентаб-ти (с.3/с.6)

291 196

360 356

+23,8

320 318

+10

272 676

-6,4

10.Запас финансовой прочности (с.1-с.7)

220 631

220 526

-0,1

260 564

+18

308 206

+39,7

11.Уровень операц-го левериджа (с.7/с.6)

2,59

3,19

+23

2,48

-4

2,09

-19

Итак, мы видим, что наиболее эффективен третий вариант структуры затрат - прибыль увеличится почти на 50%, снизится порог рентабельности, возрастет запас финансовой прочности почти на 40%. В случае непропорционального роста переменных затрат и существенного увеличения постоянных, мы наблюдаем снижение прибыли на 10%, уменьшение ЗФП. Наиболее реальным для предприятия представляется второй вариант, при котором прибыль увеличится на 17,8%, эффект операционного рычага снизится на 4%. Теперь рассчитаем составляющие операционного анализа по видам продукции, беря за основу второй вариант структуры расходов (Таблица 3.3).

Таблица 3.3 – Расчет ЭОР ОАО «Примкон» в 2010 г. (по видам продукции)

тыс. руб.

Показатель

Конфеты

Карамель, ирис, зефир

Драже, мармелад

Печенье

1.Выручка

414 720

47 328

54 264

64 570

2.Переменные затраты

239 155

42 350

42 350

61 048

3.Валовая маржа

(стр.1-стр.2)

175 565

4 978

11 914

3 522

4.Коэффициент валовой маржи (стр.3/стр.1)

0,42

0,11

0,3

0,05

5.Постоянные затраты

75 051

8 456

9 513

12 685

6.Точка безубыточности (стр.5/стр.4)

178 693

76 873

31 710

253 700

7. Операционная прибыль (стр.1-стр.2-стр.5)

100 514

-3 478

2 401

-9 163

8.ЗФП в стоимостном выражении (стр.1-стр.6)

236 027

-29 545

22 554

-189 130

Вследствие незначительного изменения структуры продаж по видам продукции, мы видим, что как и в 2009 г. две группы товаров принесут прибыль, которая покроет убытки от продажи товаров из двух других групп. Для того чтобы продажа печенья, карамели, ириса и зефира принесла прибыль, необходимо постепенное наращивание сбыта этой продукции.

Теперь рассчитаем эффект финансового рычага предприятия в 2010 г. при условии, что будет взят кредит на сумму 10 000 000 рублей, средняя расчетная ставка процента - 6%. Собственные средства увеличатся на сумму 10 млн. руб. (часть чистой прибыли, оставшейся нераспределенной) (Таблица 3.4).

Мы видим, что под влиянием увеличения дифференциала на 16,4%, плеча рычага на 1,5% уровень финансового левериджа возрастет на 18%, ROE - на 14%.

Таблица 3.4 – Расчет ЭФР ОАО «Примкон» в 2010 г.

тыс. руб.

Показатели

2009 г.

2010 г.

Изм. к 2009г.,%

1.Собственные средства

266 772

266 772+10 000=276 772

+3,7

2.Заемные средства

175 270

175 270+10 000=185 270

+5,7

3.ROA, в долях единицы

0,173

0,195

+12,7

4.СРСП, в долях еденицы

0,057

0,06

+5,2

5.Плечо (стр.2/стр.1)

0,66

0,67

+1,5

6.Дифференциал (стр.3-стр.4)

0,116

0,135

+16,4

7.ЭФР (стр.5хстр.6х0,8)

0,061

0,072

+18

8.ROE, в долях единицы

0,2

0,228

+14

Зная величину заемных средств и СРСП в 2010 году, сумму процентов к уплате, вычислим значение чистой прибыли в 2010 г. Проценты к уплате: 185 270х6%=11 116 (тыс. руб.). Налогооблагаемая прибыль равна разности прибыли от продаж и % к уплате: 90 274-11 116=79 158 (тыс. руб.). Чистая прибыль 2010 г.: 79 158-79 158х0,2=63 326 (тыс. руб.), ЧП увеличилась на 19% (в 2009 г. ЧП=53 270 тыс. руб.). В предложенном автором варианте основные финансовые показатели увеличиваются (прибыль от продаж на 17,8%; чистая прибыль на 19%; ROA на 12,7%; ROE на 14%; рентабельность продаж на 3%).

5 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.

Разная степень влияния переменных и постоянных затрат на величину прибыли при изменении объемов производства обуславливает эффект операционного рычага (производственного левериджа). Он состоит в том, что любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Плечо финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

На примере ОАО «Приморский кондитер» была проведена оценка финансового и операционного левериджа. Посредством сопоставления данных за разные периоды деятельности было выявлено влияние динамики постоянных расходов на величину прибыли, доказано, что правильное управление механизмом левериджа дает возможность более эффективно организовывать производственно-хозяйственную деятельность. На примере расчета финансового левериджа была показана возможность воздействия на рентабельность собственного капитала путем привлечения заемных средств.

В целом, за 2009 г. ОАО «Приморский кондитер» имеет хорошие результаты финансово-хозяйственной деятельности, но в сравнении с предыдущим годом показатели эффективности снизились: рентабельность капитала на 38%, рентабельность продаж на 24%, рентабельность собственного капитала на 28%. Это произошло вследствие значительного сокращения прибыли от продаж, чистой прибыли.

Существенное наращивание финансового рычага в данном случае не представляется целесообразным, ведь предприятие обладает высоким уровнем производственного риска. В будущем ОАО «Примкон» может привлекать дополнительные займы в умеренном объеме, но нужно следить за значением дифференциала. В отношении операционного левериджа предприятию необходимо уделить должное внимание соотношению роста затрат и выручки.

Предложенные меры по повышению эффективности деятельности предприятия в отношении структуры расходов и капитала окажут положительное влияние на конечный результат. При росте выручки на 13,5%, увеличении переменных расходов на 13,5%, постоянных на 10% прибыль от продаж возрастет на 17,8%, чистая прибыль - на 19%. Рентабельность собственного капитала возрастет на 14%, рентабельность совокупного капитала на 12,7%, рентабельность продаж на 3%.

6 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

I . Нормативно-законодательные акты

1. Налоговый Кодекс РФ: В 2-х ч. – Новосибирск: Сиб. ун. изд-во, 2009. – 544 с.

II . Учебники и учебно-методическая литература

2. Акулов, В.Б. Финансовый менеджмент / В.Б. Акулов. - Петрозаводск. : ПетрГУ, 2007. - 276 с.

3. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 345 с.

4. Балабанов, И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. - Изд. 2-е, доп. - М. : Финансы и статистика, 2005. - 208 с.

5. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент / И.А. Бланк. - М. : Ника-Центр, 2004. - 547 с.

6. Викуленко, П.П. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие / П.П. Викуленко, А.Е. Овчинникова. - Ростов на Дону: Феникс, 2004. - 352 с.

7. Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент : учебное пособие / А.Н. Гаврилова. - Изд. 5-е, исп. и доп. - М. : КноРус, 2009. - 432 с.

8. Галицкая, С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий : учебное пособие / С.В. Галицкая. - М. : Эксмо, 2008. - 651 с.

9. Дранко, О.И. Финансовый менеджмент: технологии управления финансами предприятия / О.И. Дранко. - М. : ИНИТИ, 2004. - 258 с.

10.Заяц, Н.Е. Финансы предприятий : учебное пособие / Н.Е. Заяц, Т.И. Василевская. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 341 с.

11.Ковалев, В.В. Анализ финансовой отчетности / В.В. Ковалев. - М. : Проспект, 2006. - 673 с.

12.Ковалев, В.В. Учет, анализ и финансовый менеджмент : учебно-методическое пособие / В.В. Ковалев. - М. : Финансы и статистика, 2006. - 571 с.

13.Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В.В. Ковалев. - Изд. 2-е, перераб. и доп. - М. : Проспект, 2007. - 1024 с.

14.Ковалева, А.М. Финансы фирмы : Учебник / А.М. Ковалева, М.Г. Лапуста, Л.Г. Скамай. - М. : ИНФРА-М, 2005. - 436 с.

15.Крейнина, М.Н. Финансовый менеджмент : учебное пособие / М.Н. Крейнина. - М. : Дело и Сервис, 2005. - 304 с.

16. Лапуста, М.Г. Финансы организаций (предприятий) : учебник / М.Г. Лапуста, Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай. - М. : ИНФРА-М, 2008. - 575 с.

17. Никитина, Н.В. Финансовый менеджмент : учебное пособие / Н.В. Никитина. - М. : КноРус, 2009. - 336 с.

18.Павлова, Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия : учебник / Л.Н. Павлова. - М. : ЮНИТИ, 2006. - 268 с.

19.Румянцева, Е.Е. Финансовый менеджмент : учебник / Е.Е. Румянцева. - М. : РАГС, 2009. - 304 с.

20.Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / Г.В. савицкая. - Изд. 5-е, перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2009. - 536 с.

21.Селезнева, Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами : учебное пособие для вузов / Н.Н. Селезнева, А.Ф. Ионова. - Изд. 2-е, перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 639 с.

22.Слепов, В.А. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики : учебное пособие / В.А. Слепов, Е.В. Лисицина. - М. : ФБК-ПРЕСС, 2005. - 204 с.

23.Станиславчик,Е.Н. Основы финансового менеджмента : учебное пособие / Е.Н. Станиславчик. - М. : Ось-89, 2004. - 421 с.

24.Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика : учебник / Е.С. Стоянова. - Изд. 5-е, перераб. и доп. - М. : Перспектива, 2005. - 656 с.

25.Суглобов, А.Е. Практикум по аудиту и финансовому менеджменту : учебное пособие / А.Е. Суглобов, В.В. Нитецкий. - М. : КноРус, 2007. - 213 с.

26. Суровцев, М.Е. Финансовый менеджмент: практикум : учебное пособие / М.Е. Суровцев, Л.В. Воронова. - М. : Эксмо, 2009. - 140 с.

27. Шеремет, А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ : учебник / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова. - М. : ИНФРА-М, 2004. - 534 с.

28. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин, Е.В. Негашев. – М. : ИНФРА-М, 2004. – 487 с.

III . Статьи научных сборников и периодических изданий

29. Гуськова, Е.А. Операционный леверидж как инструмент управления и прогнозирования прибыли // Справочник экономиста. - 2004. - №2. - С. 19-27.

30. Ружанская, Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. - 2005. - №6. - С. 21-27.

31. Черемисина, Т.П. Сила финансового рычага в современной России // ЭКО. - 2008. - №5. - С. 27-41.

IV . Электронные ресурсы

32. Официальный сайт ОАО «Приморский кондитер». - Режим доступа: http://www.primkon.ru

Оценить/Добавить комментарий
Имя
Оценка
Комментарии:
Привет студентам) если возникают трудности с любой работой (от реферата и контрольных до диплома), можете обратиться на FAST-REFERAT.RU , я там обычно заказываю, все качественно и в срок) в любом случае попробуйте, за спрос денег не берут)
Olya03:21:22 27 августа 2019
.
.03:21:21 27 августа 2019
.
.03:21:21 27 августа 2019
.
.03:21:20 27 августа 2019
.
.03:21:19 27 августа 2019

Смотреть все комментарии (12)
Работы, похожие на Реферат: Операционный и финансовый леверидж 2

Назад
Меню
Главная
Рефераты
Благодарности
Опрос
Станете ли вы заказывать работу за деньги, если не найдете ее в Интернете?

Да, в любом случае.
Да, но только в случае крайней необходимости.
Возможно, в зависимости от цены.
Нет, напишу его сам.
Нет, забью.



Результаты(260280)
Комментарии (3521)
Copyright © 2005-2020 BestReferat.ru support@bestreferat.ru реклама на сайте

Рейтинг@Mail.ru