Банк рефератов содержит более 364 тысяч рефератов, курсовых и дипломных работ, шпаргалок и докладов по различным дисциплинам: истории, психологии, экономике, менеджменту, философии, праву, экологии. А также изложения, сочинения по литературе, отчеты по практике, топики по английскому.
Полнотекстовый поиск
Всего работ:
364150
Теги названий
Разделы
Авиация и космонавтика (304)
Административное право (123)
Арбитражный процесс (23)
Архитектура (113)
Астрология (4)
Астрономия (4814)
Банковское дело (5227)
Безопасность жизнедеятельности (2616)
Биографии (3423)
Биология (4214)
Биология и химия (1518)
Биржевое дело (68)
Ботаника и сельское хоз-во (2836)
Бухгалтерский учет и аудит (8269)
Валютные отношения (50)
Ветеринария (50)
Военная кафедра (762)
ГДЗ (2)
География (5275)
Геодезия (30)
Геология (1222)
Геополитика (43)
Государство и право (20403)
Гражданское право и процесс (465)
Делопроизводство (19)
Деньги и кредит (108)
ЕГЭ (173)
Естествознание (96)
Журналистика (899)
ЗНО (54)
Зоология (34)
Издательское дело и полиграфия (476)
Инвестиции (106)
Иностранный язык (62792)
Информатика (3562)
Информатика, программирование (6444)
Исторические личности (2165)
История (21320)
История техники (766)
Кибернетика (64)
Коммуникации и связь (3145)
Компьютерные науки (60)
Косметология (17)
Краеведение и этнография (588)
Краткое содержание произведений (1000)
Криминалистика (106)
Криминология (48)
Криптология (3)
Кулинария (1167)
Культура и искусство (8485)
Культурология (537)
Литература : зарубежная (2044)
Литература и русский язык (11657)
Логика (532)
Логистика (21)
Маркетинг (7985)
Математика (3721)
Медицина, здоровье (10549)
Медицинские науки (88)
Международное публичное право (58)
Международное частное право (36)
Международные отношения (2257)
Менеджмент (12491)
Металлургия (91)
Москвоведение (797)
Музыка (1338)
Муниципальное право (24)
Налоги, налогообложение (214)
Наука и техника (1141)
Начертательная геометрия (3)
Оккультизм и уфология (8)
Остальные рефераты (21697)
Педагогика (7850)
Политология (3801)
Право (682)
Право, юриспруденция (2881)
Предпринимательство (475)
Прикладные науки (1)
Промышленность, производство (7100)
Психология (8694)
психология, педагогика (4121)
Радиоэлектроника (443)
Реклама (952)
Религия и мифология (2967)
Риторика (23)
Сексология (748)
Социология (4876)
Статистика (95)
Страхование (107)
Строительные науки (7)
Строительство (2004)
Схемотехника (15)
Таможенная система (663)
Теория государства и права (240)
Теория организации (39)
Теплотехника (25)
Технология (624)
Товароведение (16)
Транспорт (2652)
Трудовое право (136)
Туризм (90)
Уголовное право и процесс (406)
Управление (95)
Управленческие науки (24)
Физика (3463)
Физкультура и спорт (4482)
Философия (7216)
Финансовые науки (4592)
Финансы (5386)
Фотография (3)
Химия (2244)
Хозяйственное право (23)
Цифровые устройства (29)
Экологическое право (35)
Экология (4517)
Экономика (20645)
Экономико-математическое моделирование (666)
Экономическая география (119)
Экономическая теория (2573)
Этика (889)
Юриспруденция (288)
Языковедение (148)
Языкознание, филология (1140)

Дипломная работа: Оценка рисков инвестиционных проектов

Название: Оценка рисков инвестиционных проектов
Раздел: Рефераты по финансовым наукам
Тип: дипломная работа Добавлен 15:52:17 06 сентября 2010 Похожие работы
Просмотров: 4563 Комментариев: 2 Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать

Содержание

Введение

1. Теоретические подходы к определению "риска", "неопределенности", "инвестиционных проектов"

1.1 Инвестиционный проект как объект анализа

1.2 Понятие инвестиционных рисков

1.3 Виды инвестиционных рисков

1.3.1 Несистемные риски

1.3.2 Системные риски

2. Методы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов

2.1 Направления анализа рисков

2.1.1 Качественный анализ рисков

2.1.2 Количественный анализ рисков

2.2 Оценка инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к рискам

2.2.1 Принципы и направления оценки проектных рисков

2.2.2 Практические методы учета рисков

2.2.3 Положения методики оценки инвестиционного проекта на основе анализа чувствительности

2.3 Вероятностная оценка результатов инвестиционного проекта

2.3.1. Методологические принципы вероятностной оценки инвестиционных проектов

2.3.2. Оценка инвестиционного проекта с помощью метода Монте-Карло

3. Оценка рисков инвестиционного проекта ООО «Концепт»

3.1 Оценка инвестиционного проекта по методу определения NPV и влияющих показателей

3.2 Оценка инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к проектным рискам

3.3 Оценка инвестиционного проекта на основе метода Монте-Карло

3.4. Сравнение результатов по методам оценки инвестиционных проектов

Заключение

Список литературы

Приложения


Введение

Эффективная деятельность компаний и фирм в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяются профессионализмом их инвестиционной деятельности. Комплекс вопросов, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности компаний, требует глубоких знаний теории и практики принятия инвестиционных решений.

Развитие рыночной экономики требует от хозяйствующих субъектов, с одной стороны, повышения их конкурентоспособности, а, с другой, обеспечения стабильности и устойчивости их функционирования в условиях динамично меняющейся экономической среды. Развитие общества в целом и отдельных хозяйствующих субъектов базируется на расширенном воспроизводстве материальных ценностей, обеспечивающем рост национального имущества и, соответственно, дохода. Одним из основных средств обеспечения этого роста является инвестиционная деятельность, включающая процессы вложения инвестиций или инвестирование.

Увеличение инвестиционного спроса является одной из отличительных черт восстановительного роста российской экономики. На протяжении 2000-2006 гг. наблюдалась тенденция опережающего роста инвестиций в основной капитал по сравнению с динамикой ВВП и выпуском продукции базовых отраслей экономики. В 2006 г. прирост инвестиций в основной капитал составил 10,9% (ВВП - 7,1%). Рост инвестиционного спроса обеспечил почти 1/4 прироста физического объема ВВП. Наиболее существенное влияние на характер инвестиционной деятельности оказывал интенсивный рост доходов экономики.

Сегодня в России от эффективности инвестиционной политики зависят состояние производства, положение и уровень технической оснащенности основных фондов предприятий, возможности структурной перестройки экономики, решение социальных и экологических проблем.

В связи с активизацией инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, тема дипломной работы, посвященная оценке рисков инвестиционных проектов, представляется весьма актуальной.

Методологическую и теоретическую основу работы составляют законодательные и нормативные документы, регулирующие инвестиционную деятельность в РФ, монографии известных экономистов, занимающихся этими проблемами: Виленского И.П., Волокова И.М., Липсица И.В. и др., периодическая печать за период с 2000 по 2007 гг.

Объектом исследования является ООО «Концепт». Предприятие образовано в 1996 г. на основе личных вкладов граждан с равными долями в уставном Фонде. Продукция и услуги предприятия - светлые нефтепродукты, поставка нефтепродуктов автотранспортом предприятия по адресам потребителей. Потребителями продукции и услуг являются предприятия, автохозяйства и организации Москвы и других регионов.

Предметом исследования является инвестиционная деятельность предприятия.

Цель дипломной работы – оценить риски инвестиционного проекта.

В процессе достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

рассмотреть содержание инвестиционных проектов;

провести классификацию рисков инвестиционных проектов;

изучить методы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов;

провести оценку рисков инвестиционного проекта в условиях неопределенности.


1. Теоретические подходы к определению "риска", "неопределенности", "инвестиционных проектов"

1.1 Инвестиционный проект как объект анализа

Инвестиционный проект представляет собой основной документ, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий реальное инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления формированием прибыли в процессе реального инвестирования, выбора наиболее эффективных его форм.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с производственной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих производственных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего производственного процесса, потенциал возрастания объемов его производственной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются:

1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает обычно «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня производственных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей производственной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе производственной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в производственной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах:

а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение лицензий на франчайзинг и т.п.);

б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых производственных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных производственных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.). //6, стр.153//

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм); инновационному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема производственного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня производственных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (капитала в денежной и иных формах, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).

Все формы реального инвестирования проходят три основные стадии (фазы), составляющие в совокупности цикл этого инвестирования:

• прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;

• инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непосредственная реализация принятого инвестиционного решения;

• постинвестиционная стадия, в процессе которой обеспечивается контроль за достижением предусмотренных параметров инвестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвестирования.

Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестирования составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина выступают «бизнес-план», «технико-экономическое обоснование» и др.).

При осуществлении таких форм реального инвестирования, как приобретение целостных имущественных комплексов, новое строительство, перепрофилирование, реконструкция и широкомасштабная модернизация предприятия, требования к подготовке инвестиционного проекта существенно возрастают. Это связано с тем, что в современных экономических условиях предприятия не могут обеспечить свое стратегическое развитие только за счет внутренних финансовых ресурсов и привлекают на инвестиционные цели значительный объем средств за счет внешних источников финансирования. В то же время любой крупный сторонний инвестор или кредитор должен иметь четкое представление о стратегической концепции проекта; его масштабах; важнейших показателях маркетинговой, экономической и финансовой его результативности; объеме необходимых инвестиционных затрат и сроках их возврата и других его характеристиках. Разработанный реальный инвестиционный проект позволяет сначала собственникам и менеджерам предприятия, а затем и сторонним инвесторам всесторонне оценить целесообразность его реализации и ожидаемую эффективность.

Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков (рис. 1.).

В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в рассматриваемой их классификации, дифференцируются требования к их разработке.

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых предприятием за счет внутренних источников, обоснование осуществляется по сокращенному кругу разделов и показателей. Такое обоснование может содержать лишь цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых средств, показатели эффективности осуществляемых инвестиций, а также схему (календарный план) реализации инвестиционного проекта.

Рис. 1. Классификация инвестиционных проектов предприятия по основным признакам

Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансирование реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим национальным и международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются лишь отраслевыми особенностями и формами осуществления реальных инвестиций).

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организации Объединенных Наций по Промышленному Развитию) инвестиционный проект должен содержать следующие основные разделы (рис. 2.).

Рис. 2. Структура разрабатываемого инвестиционного проекта предприятия в разрезе основных разделов

1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом разделе содержатся выводы по основным аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потенциалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по периоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.

2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе перечисляются наиболее важные параметры проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации, рассматривается регион расположения проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, приводится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.

4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию используемых видов сырья и материалов, объем потребности в них, наличие основного сырья в регионе и обеспеченность им, программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.

5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе подробно описываются месторасположение проекта, характер естественной окружающей среды, степень воздействия на нее при реализации проекта, социально-экономические условия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с учетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строительного участка.

6. Проектирование и технология. Этот раздел должен содержать производственную программу и характеристику производственной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслуживанию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.

7. Организация управления. В этом разделе приводится организационная схема и система управления предприятием; обосновывается конкретная организационная структура управления по сферам деятельности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета накладных расходов, связанных с организацией управления.

8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к категориям и функциям персонала, оценку возможностей его формирования в рамках региона, организацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосновываются отдельные стадии осуществления проекта, приводится график его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.

Разработка инвестиционных проектов предприятия может быть осуществлена с помощью специальных компьютерных программ – COMFAR, PROJECT EXPERT и других.

1.2 Понятие инвестиционных рисков

В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.

Понятие неопределенности и риска не тождественны. Первое из них более общее, относится к проекту в целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий.

Не следует также смешивать понятия "неопределенность" и "случайность". Понятие "случайность" более узкое, оно используется тогда, когда имеется большая статистика и для каждого из возможных сочетаний затрат и результатов проекта определены вероятности их осуществления. Понятие неопределенность" более широкое, помимо "вероятностной" могут быть и другие виды неопределенности. Риск имеет место тогда, когда некоторое действие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам с известным распределением их вероятностей. Если же такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределенность.

Неопределенность - это не отсутствие какой бы ни было информации об условиях реализации проекта, а неполнота и неточность имеющейся информации. Факторы неопределенности необходимо учитывать при подготовке исходной информации для разработки проекта, при оценке результатов его реализации, при корректировке реализации на основе поступающей новой информации.

Термин "риск" понимается неоднозначно, его содержание определяется той конкретной задачей, где он используется. Чаще всего под риском понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий. В некоторых областях экономической деятельности сложились устойчивые традиции понимания и измерения риска. Наибольшее внимание к измерению риска проявлено в страховании. В других направлениях финансовой деятельности под риском также понимается некоторая потеря. Последняя может быть объективной, определяться внешними воздействиями на ход и результаты деятельности хозяйствующего субъекта. Однако часто риск как возможная потеря может быть связан с выбором того или иного решения. В некоторых областях деятельности риск понимается как вероятность наступления некоторого неблагоприятного события. Чем выше эта вероятность, тем больше риск. Такое понимание риска оправдано в тех случаях, когда событие может наступить или не наступить.

Понятие риска в финансовом анализе трактуется иначе. Там учитывается только возможность невыполнения фирмой своих финансовых обязательств, которая рассматривается как обусловленная прежде всего исторически сложившейся динамикой прибыли и денежных потоков фирмы. В то же время при оценке проекта на первое место выходят риски, связанные с самим проектом, а не с фирмами-участницами. Это особенно важно по следующим причинам:

важно не только финансовое положение фирмы, но и то, как на него повлияет реализация проекта;

реализация относительно малого проекта в крупной фирме, как правило, незначительно влияет на доходность ее акций. При этом проект может быть и безрисковым и очень рискованным. Необходимо учитывать только риски, непосредственно связанные с проектом (хотя и оценивая их с позиций фирмы в целом);

как бы плохи ни были финансовые показатели фирмы, хороший инвестиционный проект может их улучшить. Нужно, чтобы сам проект был эффективным. Если же финансовые показатели фирмы устойчивы, рискованный проект может все испортить. Поэтому нецелесообразно базировать оценки проекта на фактических показателях действующих фирм.

Естественной реакцией на наличие риска в финансовой деятельности является стремление компенсировать его с помощью рисковых премий, которые представляют собой различные надбавки, выступающие в виде платы за риск. Второй путь ослабления влияния риска заключается в управлении диском, которое осуществляется на основе различных приемов, (заключение форвардных контрактов, покупки валютных, процентных опционов). Один из приемов сокращения риска, применяемых в инвестиционных решениях, - диверсификация - распределение общей инвестиционной суммы между несколькими объектами. С увеличением числа элементов набора уменьшается размер риска.

Инвестиционный риск - возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск - сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта.

Предлагается следующая классификация общего риска инвестиционного проекта по различным признакам:

По временному признаку различают: краткосрочный риск, связанный с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы; долгосрочный, связанный с выбором направлений инвестирования и конечными результатами инвестиций.

По степени влияния на финансовое положение фирмы: допустимый, представляющий угрозу потери фирмой прибыли; критический - утрата предполагаемой выручки; катастрофический - потеря всего имущества и банкротство фирмы.

По источникам возникновения и возможности устранения: несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции, воздействие некоторых правительственных мер (экологический контроль, забастовки и т.д.); систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).

Для принятия инвестиционного решения необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому варианту инвестирования с ожидаемыми доходами. Для этого разработаны различные математические модели.

Инвестиционный риск – это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.

Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Функционированию и развитию многих экономических процессов присущи элементы неопределенности. Это обуславливает появление ситуаций, не имеющих однозначного исхода. Понятие «ситуация риска» можно определить как сочетание, совокупность различных обстоятельств и условий, создающих определенную обстановку для того или иного вида деятельности. Если существует вероятность количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

Ситуации риска сопутствуют три условия:

наличие неопределенности;

необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Ситуацию риска следует отличать от ситуации неопределенности. Последняя характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе неустанавливаема. Ситуацию же риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено, т. е. объективно существует возможность оценить вероятность событий, предположительно возникающих в результате осуществления хозяйственной деятельности.

Стремясь снять рискованную ситуацию, субъект делает выбор и стремится реализовать его. Тем самым риск предстает моделью снятия субъектом неопределенности, способом практического разрешения противоречия при неясном (альтернативном) развитии противоположных тенденций в конкретных обстоятельствах.

Понимание того, что субъект столкнулся с «ситуацией риска» и ему предстоит выбор из нескольких альтернативных вариантов поведения, называется «осознанием риска».

Кроме того, при рассмотрении сущности риска надо учитывать, что это понятие включает в себя не только наличие рисковой ситуации и ее осознание, но и принятие решения, сделанного на основе количественного и качественного анализа риска.

Таким образом, риск как ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив имеет важное свойство — вероятность. Вероятность — математический признак, означающий возможность рассчитать частоту наступления события при наличии достаточного количества статистических данных. Вот почему риск нельзя определять через вероятность (вероятность — признак риска) и тем более неопределенность (отсутствующую возможность определить вероятность исхода события).

Помимо этого, необходимо отметить основную особенность риска — риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или не совершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью не совершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска. Таким образом, риск нельзя определить и как событие. Событие — в данном случае — условие возникновения рисковой ситуации.

Исходя из вышесказанного, дадим следующее определение. Риск — ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.

Всю работу над риском целесообразно рассматривать только в системе отношений между субъектами и объектами управления риском, т. е. в некой системе.

Система управления представляет собой сложный механизм воздействия управляющей системы на управляемую с целью получения желаемого результата. Таким образом, управление риском как система состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления).

В системе управления риском объектом управления являются риск, рисковые вложения капитала, экономические отношения между хозяйствующими подразделениями в процессе реализации риска.

Субъектом управления в системе управления риском является специальная группа людей (руководитель, финансовый менеджер, менеджер по риску и другие), которая посредством различных приемов и способов управления осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления.

Существует интересное мнение по поводу использования термина «система управления риском». Некоторые считают, что с точки зрения исследования операций словосочетание управление риском лишено смысла, поскольку неопределенностью управлять нельзя. Таким образом, «когда говорят о системе управления риском», речь идет о системе поддержки принятия решения того или иного субъекта, главная задача, которой в максимальной степени снизить неопределенность, имеющую место при принятии решений субъектам. Такая трактовка системы управления риском несколько сужает ее предназначение. Система управления риском, несомненно, включает процесс принятия решений, однако на этом ее функции не ограничиваются. Система управления риском включает также дальнейший мониторинг рисковых позиций, их хеджирование, порядок взаимодействия подразделений в процессе контроля за принятыми рисками и т. п.

При анализе системы управления рисками целесообразно использовать в качестве основного методологического инструмента системный подход.

Системный подход представляет собой всесторонний подход, фокусирующий внимание не только на организации, но и на окружающей ее среде. Центральным понятием системного подхода является понятие «система», которое отражает понятие о том, что различные элементы, соединяясь, приобретают новое качество, которое отсутствует у каждого из них в отдельности. Новое качество возникает благодаря наличию связей в системе, которые осуществляют перенос свойств каждого элемента системы ко всем остальным элементам системы. Такие связи называются интегральными или системными.

Эффективность функционирования системы управления риском, исходя из основных положений системного подхода, определяется эффективным взаимодействием между частями системы, нежели результативной работой ее отдельных властей

Таким образом, система управления рисками представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимозависимых элементов, конечной целью существования которых является минимизация рисков.

Систему управления риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий. На систему управления риском оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы.

Системный подход предписывает искать истоки проблем, возникающих в работе, в первую очередь во внешней среде.

Внешними факторами системы управления риском являются следующие:

 нормативная база в сфере регулирования риска (нормативы, методики, рекомендации, стандарты бухгалтерского учета и т. п.);

 макроэкономические факторы;

 зарубежный опыт управления риском.

Наиболее характерными чертами внешней среды является динамичность, многообразие и интегрированность.

Динамичность предполагает быструю изменчивость внешней среды. Задача — создавать адаптивные системы управления риском, которые не сопротивляются изменениям внешней среды, а меняются вместе с ней.

Следующая характерная черта внешней среды — многообразие. Современная организация взаимодействует с огромным числом различных объектов — акционерами, клиентами, партнерами, Центральным банком, органами власти, конкурентами и т. д. Все это многообразие усугубляется еще и тем, что все объекты связаны между собой множеством нитей — экономических, информационных, политических, административных, постоянно влияют друг на друга, то есть внешняя среда интегрирована. Следовательно, изменение взаимодействия организации с любым из этих объектов влечет за собой изменение отношений и с остальными.

Внутренние факторы системы управления риском включают

 специфику деятельности организации, его политику, стратегию и тактику;

 организационную структуру;

 квалификацию персонала.

Основными чертами внутренней среды являются:

 стремление к выживанию;

 постоянное изменение, развитие, направленное на приспособление к внешней среде;

 совершенствование, наличие целостности, единого предназначения для всех элементов.

Как система управления, управление риском предполагает осуществление ряда процессов и действий, которые представляют собой элементы системы управления риском. К ним можно отнести:

 идентификацию и локализацию риска;

 анализ и оценку риска;

 способы минимизации и предотвращения риска;

 мониторинг рисковых позиций.

Процесс управления риском можно упрощенно представить в виде следующей блок-схемы (см. рис.3).

Следует отметить, что сбор и обработка информации является важным этапом процесса управления независимо от его конкретного содержания. В процессе управления риском к полноте и качеству информации предъявляются особые требования, так как отсутствие полной информации является одним из существенных факторов риска, и принятие решения в условиях неполной информации служит источником дополнительных финансовых потерь.

На схеме для упрощения блок-схемы сбор и обработка информации по аспектам риска представлены в качестве первого этапа. В действительности эта работа осуществляется на протяжении всего процесса принятия решения. По мере перехода от одного этапа к другому при необходимости может уточняться потребность в дополнительной информации, осуществляться ее сбор и обработка.

Особую роль играет информация в процессе качественного и количественного анализа риска.

Рис. 3. Блок-схема процесса управления риском. //18, стр.216

1 - сбор и обработка данных; 2 - качественный анализ риска; 3 - количественная оценка риска; 4- оценка приемлемости риска; 5, 11- оценка возможности снижения риска; 6, 12 - выбор методов и формирование вариантов снижения риска; 7- оценка возможности увеличения риска; 8- формирование и выбор вариантов увеличения риска; 9, 13- оценка целесообразности снижения риска; 10- оценка целесообразности увеличения риска; 14- выбор варианта снижения риска; 15- реализация проекта (принятие риска); 16- отказ от реализации проекта (избежание риска).

Качественный анализ предполагает: выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, т. е. установление потенциальных зон риска, идентификацию всех возможных рисков, выявление практических выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для осуществления количественного анализа.

Количественный анализ предполагает численное определение отдельных рисков и общего риска. На этом этапе определяется вероятность наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени риска, определяется также допустимый уровень риска.

В результате проведения анализа риска получается картина возможных рисковых событий, вероятность их наступления и последствий. После сравнения полученных значений рисков с предельно допустимыми вырабатывается стратегия управления риском, и на этой основе — меры предотвращения и уменьшения риска.

Меры по устранению и минимизации риска включают следующие этапы:

 оценку приемлемости полученного уровня риска;

 оценку возможности снижения риска или его увеличения (в случае, когда полученные значения риска значительно ниже допустимого, а увеличение степени риска обеспечит повышение ожидаемой отдачи);

 выбор методов снижения (увеличения) рисков;

 оценку целесообразности и выбор вариантов снижения (увеличения) рисков.

После выбора определенного набора мер по устранению и минимизации риска следует принять решение о степени достаточности выбранных мер. Если мер недостаточно — целесообразно отказаться от реализации проекта (избежать риска).

Следует отметить, что здесь рассмотрена лишь общая схема процесса управления риском. Характер и содержание перечисленных выше этапов и работ, используемые методы их выполнения в значительной степени зависят от специфики предпринимательской деятельности и характера возможных рисков.


1.3 Виды инвестиционных рисков

Общеизвестно, что реализация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке сопряжена с существенным риском потери части или даже всего вложенного капитала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвестиций дохода. В связи с этим крайне важно иметь четкое представление о той системе рисков, которые можно назвать инвестиционными рисками, и которая вбирает в себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом. Виды инвестиционных рисков многообразны. Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

По сферам проявления:

Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

Политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.

Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

Прочих видов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.п.

По формам инвестирования:

Реального инвестирования. Этот риск связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

Финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.

Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:

риск, связанный с отраслью производства, — вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;

управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;

временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);

коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска — процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

Инвестиции — это не столько вложения в проект, сколько в людей, способных реализовать этот проект. Инвестициям предшествуют длительные исследования, и они сопровождаются постоянным мониторингом состояния предприятия, на первоначальных этапах которого определяется вероятность всех возможных рисков.

1.3.1 Несистемные риски

Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. //26, стр.311// Эти риски называют также "риск отдельных ценных бумаг" или "уникальный риск", поскольку такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Для иллюстрации можно назвать такие риски, относящиеся к категории несистемных:

- риск потери ликвидности (liquidity risk) - спрос на те или иные ценные бумаги может подвергаться значительным изменениям, в том числе пропадать на продолжительные периоды времени;

- предпринимательский риск (business risk) - цена ценных бумаг (в частности, акций) любой компании зависит от того, насколько успешно компания работает в выбранном ею направлении;

- финансовый риск (financial risk) - цена акций компании может колебаться в зависимости от проводимой ее руководством финансовой политики. Так, например, степень финансового риска увеличивается, если в финансировании деятельности компании ее руководство большое значение придает выпуску корпоративных долговых обязательств;

- риск невыполнения обязательств (default risk) - эмитент, в силу различных причин (например, банкротство), может оказаться не в состоянии выполнить в срок или вообще выполнить свои обязательства перед держателями его ценных бумаг.

Для минимизации несистемных рисков используется такой метод, как диверсификация, для применения которого необходимо составление инвестиционного портфеля. Создавая инвестиционный портфель, инвестор составляет набор из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами, а значит, подвергающихся неодинаковым несистемным рискам. Таким образом, инвестор стремится диверсифицировать инвестиционные риски, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. При этом чем меньше бумаг в инвестиционном портфеле, тем выше уровень риска. Метод диверсификации в отношении минимизации несистемных рисков проявил себя как весьма эффективный при условии составления достаточно большого инвестиционного портфеля.

Пределом для диверсификации служит уровень рисков, присущих данному финансовому рынку в целом, то есть рисков, получивших в теории название системных.

1.3.2 Системные риски

Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски носят также название "риск инвестиционного портфеля" или "рыночный риск". Последнее название системные риски получили потому, что их влиянию подвергается весь рынок или его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля.

Системные риски вызываются возможными неопределенностями в экономической ситуации на рынке в целом, общими тенденциями, характерными для рынка в целом, а значит, воздействуют на ценные бумаги практически всех эмитентов, работающих на данном рынке. В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно. Как примеры таких рисков, не исчерпывая всего их многообразия, можно назвать:

- процентный риск (interest rate risk) - вызывается колебаниями процентных ставок. Особенно актуален для владельцев долговых обязательств, например, облигаций;

- валютный риск (exchange rate risk) - риск, присущий инвестициям в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов;

- инфляционный риск (inflation risk) - неожиданное повышение уровня инфляции ведет к вынужденным изменениям в деятельности эмитентов и может существенно повлиять на цену акций;

- политический риск (political risk) - неожиданные, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбежно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках.

Помимо вышеперечисленных рисков, существуют и иные факторы, которые в большей или меньшей степени могут повлиять на успешность инвестиций на фондовом рынке.


2. Методы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов

2.1 Направления анализа рисков

Анализ рисков – процедура выявления факторов рисков и оценки их значимости, по сути, анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.

На первом этапе производится выявление соответствующих факторов и оценка их значимости. Назначение анализа рисков — дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки мер по защите от возможных финансовых потерь.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный. Качественный анализ имеет целью определить (идентифицировать) факторы, области и виды рисков. Количественный анализ рисков должен дать возможность численно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Оценка рисков — это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. //17, стр.104// Следует различать качественную и количественную оценку предпринимательского рисков.

Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача - определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

Количественная оценка рисков определяется через:

а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

2.1.1 Качественный анализ рисков

Одним из направлений анализа рисков инвестиционного проекта является качественный анализ или идентификация рисков.

Следует отметить, что качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его результат, т. е. процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только описание конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации выявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риски конкретного проекта мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

Первым шагом идентификации рисков является конкретизация классификации рисков применительно к разрабатываемому проекту.

Смысл классификации рисков состоит в том, что для анализа, оценки и, в конце концов, управления рисками первоначально необходимо идентифицировать возможные риски применительно к конкретному проекту, тогда как такая важная работа, как поиск причин их возникновения или описание возможных последствий их осуществления, разработка компенсирующих или минимизирующих риски мероприятий и получение полной стоимостной оценки всех показателей, может проводиться на последующих этапах.

В теории рисков различают понятия фактора (причины), вида рисков и вида потерь (ущерба) от наступления рисковых событий.

Под факторами (причинами) рисков понимают такие незапланированные события, которые могут потенциально осуществиться и оказать отклоняющее воздействие на намеченный ход реализации проекта, или некоторые условия, вызывающее неопределенность исхода ситуации. При этом некоторые из указанных событий можно было предвидеть, а другие не представлялось возможным предугадать.

Такими факторами могут являться непосредственно хозяйственная деятельность; деятельность самого предпринимателя; недостаток информации о состоянии внешней среды, оказывающей влияние на результат проектной деятельности.

Основные факторы рисков для инвестиционных проектов включают:

- ошибки в проектно-сметной документации;

- недостаточную квалификацию специалистов;

- форс-мажорные обстоятельства (природные, экономические, политические);

- нарушение сроков поставок;

- низкое качество исходных материалов, комплектации, технологических процессов, продукции и пр.;

- нарушение условий контрактов, разрыв контракта.

Основными результатами качественного анализа рисков являются:

-выявление конкретных рисков проекта и порождающих их причин,

-анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков,

-предложение мероприятий по минимизации ущерба и, наконец, их стоимостная оценка.

Кроме того, на этом этапе определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риски.

2.1.2 Количественный анализ рисков

Математический аппарат анализа рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

- прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;

- обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;

- задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

Анализ проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:

- стохастические (вероятностные) модели;

- лингвистические (описательные) модели;

- нестохастические (игровые, поведенческие) модели.

Таблица 1.

Характеристика наиболее используемых методов анализа рисков.

Метод Характеристика метода
Вероятностный анализ Предполагают, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем расчетов по выборкам Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту ).
Экспертный анализ рисков Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков
Метод аналогов Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект, такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проекта и его аналогов имеет достаточно сходимость по основным параметрам.
Анализ показателей предельного уровня Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации
Анализ чувствительности проекта Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета
Анализ сценариев развития проекта Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант.
Метод построения деревьев решений проекта Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод
Имитационные методы Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытен с моделью. Основные их преимущества — прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого способа необходимо указать существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации.

2.2 Оценка инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к рискам

2.2.1 Принципы и направления оценки проектных рисков

Теория риска в применении к оценке инвестиционного проекта начала интенсивно развиваться за рубежом с 50-х гг. нашего столетия. Наибольшее число исследований, посвященных анализу риска, принадлежит американским ученым, но эта проблема активно изучалась и в западноевропейских странах. В то же время в нашей стране происходило серьезное развитие математического аппарата анализа рисков применительно к теории планирования эксперимента в технических и естественных областях знаний.

Все основные методы анализа проектных рисков при оценке инвестиционного проекта различают понятия «риск» и «неопределенность»:

неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна: это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы –законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние – компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т. д.

риск – потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск проекта – это степень опасности для успешного осуществления проекта. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, при этом выделяются случаи объективных и субъективных вероятностей.

Концепция объективных вероятностей строится на интерпретации понятия вероятности как предельного значения частоты при бесконечно большом числе экспериментов, и оценка вероятности производится посредством вычисления частоты, с которой происходит данное событие. В противоположность этому при определении субъективных вероятностей на первое место выступает мнение индивида, отражающее состояние его информационного фонда.

Согласно финансовой теории каждая фирма в процессе инвестиционной деятельности стремится максимизировать свою стоимость. В условиях полной определенности и отсутствия риска эта задача эквивалентна задаче максимизации прибыли, т.е. аналогично по значению чистого дисконтированного дохода (NPV). Но как только предпосылки снимаются, задачи перестают быть эквивалентными.

В реальности же для большинства инвесторов и разработчиков важна не только максимизация прибыли, но и минимизация риска оцениваемого инвестиционного проекта.

Подчеркнем еще одно важное обстоятельство: анализ рисков проекта базируется на результатах расчета всех его показателей и критериев, так называемом базисном варианте (на основе фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.

Предрисковая оценка чистых выгод инвестиционного проекта, анализ его эффективности априори отсекают неопределенность исходных факторов (переменных). Основываясь на ретроспективном анализе, исследователь прогнозирует определенное значение (оценку) исследуемого фактора (переменной). Однако при этом результативный проектный показатель, связанный с данным фактором функциональной зависимостью, также принимает определенное конкретное «точечное» значение, которое может ввести аналитика в заблуждение, так как при некотором внепрогнозном изменении переменной изменится и результативность проекта.

Если эксперт-аналитик использует наиболее вероятные значения каждой проектной переменной, то это не означает, что полученный результат будет наиболее вероятным результатом.

К сожалению, в настоящее время ряд инвестиционных проектов, содержащих раздел количественного анализа рисков, сужает проблему до исследования только финансовых рисков или подменяет анализом банковских рисков, что является важным, но не отражает весь спектр проектных рисков.

Все методы, применяемые для оценки рисков проекта, можно условно разделить на качественный и количественный анализ.

В разделе будут исследованы некоторые вопросы существующей теории рисков (risk analysis) и обобщен практический опыт оценки рисков проекта в виде специального инструментария под общим названием метод оценки инвестиционного проекта с учетом факторов проектных рисков.

2.2.2 Практические методы учета рисков

В настоящее время на практике используется широкий спектр приемов и подходов, позволяющих анализировать проектные риски (кратко проанализируем основные).

Метод экспертных оценок состоит в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных качественных факторов, это его основное преимущество. Формальная процедура экспертной оценки чаще всего сводится к следующему. Руководство проекта (фирмы) разрабатывает перечень критериев оценки в виде экспертных (опросных) листов, содержащих вопросы. Для каждого критерия назначают (реже – исчисляют) соответствующие весовые коэффициенты, значения которых не сообщают экспертам. Затем по каждому критерию составляют варианты ответов, веса которых также неизвестны экспертам. Эксперты должны обладать полной информацией об оцениваемом проекте и, проводя экспертизу, анализировать поставленные вопросы и отмечать выбранный вариант ответа. Далее заполненные экспертные листы обрабатывают соответствующим образом – на основании известных статистических (компьютерных) пакетов обработки информации – и выдают количественный результат или результаты проведенной экспертизы.

Субъективная вероятность является предположением относительно некоторого результата, которое основывается на суждении оценивающего, на его личном опыте. Можно условно считать данный подход частным случаем метода экспертных оценок. Преимуществом метода субъективных вероятностей является возможность их применения для неповторяющихся событий и в условиях отсутствия достаточного количества статистических данных в отличие от объективных вероятностей, что и определяет их сферу применения в анализе проектных рисков.

Все мероприятия, позволяющие минимизировать проектный риск согласно экспертным оценкам, можно условно разделить на группы:

первая – диверсификация рисков, позволяющая, например, распределить риск между участниками проекта;

вторая – страхование проектных рисков, которое в условиях переходного периода отечественной экономики к рыночным отношениям делает только первые шаги;

третья – увеличение доли отчислений на непредвиденные обстоятельства.

Экспертами рекомендуется следующее увеличение норм непредвиденных расходов[1] :[2]

затраты на продолжительность работ для российских исполнителей –на 20%;

затраты на продолжительность работ для иностранных исполнителей – на 10%;

прямые производственные затраты – на 20%;

снижение производства – на 20%;

процент за кредит – на 20%.

Любое из мероприятий минимизирующих риск можно отнести к той или иной из перечисленных групп. Кроме того, это мероприятие всегда будет «платным» с точки зрения увеличения проектных затрат.

Прием, основанный на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или срока возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, трактует этот период как необходимый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т.е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. Однако, во-первых, в данном случае речь идет только о сроке окупаемости инвестиций, и, во-вторых, инвестиционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими методиками, например рассмотренной выше методикой определения чистого дисконтированного дохода (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR). Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее, используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта.

Метод ставки процента с поправкой на риск позволяет, увеличивая безрисковую ставку процента на величину надбавки за риск, учесть факторы риска при расчете эффективности проекта.

Возможные применяемые на практике рисковые надбавки, зависящие от сущности проекта и видов инвестиций (премия за риск)[3] :[4]

Таблица 1.

Премии за риск при оценке проектного риска с помощью процентных ставок.

Виды инвестиций Премия за риск. %
Замещающие инвестиции 0-6
Новые инвестиции 5- 15
Инвестиции в НИР 10- 20

Метод критических значений базируется на нахождении тех значений переменных (факторов) или параметров проекта, проверяемых на риск, которые приводят расчетное значение соответствующего критерия эффективности проекта к критическому пределу. Кроме перечисленных подходов практически используются следующие:

построение сложных распределений вероятностей (деревья решений);

анализ чувствительности (включая методы математического программирования, анализ точки безубыточности и др.);

анализ сценариев.

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, как уже отмечалось, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

В данной дипломной работе оценка инвестиционного проекта будет основываться на основе методики анализа чувствительности.

2.2.3 Положения методики оценки инвестиционного проекта на основе анализа чувствительности

Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет значение, на основе чего пересчитывается новое значение используемого критерия (например, аналогично ставки дисконта для критерия чистого дисконтированного дохода NPV). Затем оценивается процентное изменение критерия по сравнению с базисным случаем и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

По результатам этих расчетов происходят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, «очень высокая», «средняя», «невысокая») и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, «высокая», «средняя», «низкая»). Далее строится матрица чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Анализ чувствительности – наиболее используемый количественный метод исследования рисков при оценке инвестиционного проекта. Однако в его простоте кроются некоторые недостатки: во-первых, этот метод является экспертным, т.е. разные группы экспертов могут получить различные результаты; во-вторых, в ходе анализа чувствительности не учитывается связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

Поэтому чаще используют анализ сценариев, который представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта, т.к. одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных, проверяемых на риск. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, а также оптимистический и наиболее вероятный варианты. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев оценки эффективности проекта. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и делают необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное «правило»: даже в оптимистическом варианте нет возможности считать проект целесообразным для реализации, если значение критерия денежного потока (далее, – CF Cash Flow) такого проекта отрицательно, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения CF позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие прогнозы изменения переменных.

Цель анализа чувствительности (sensitivity analysis) – выявить важнейшие факторы, так называемые «критические переменные», способные наиболее серьезно повлиять на проект и проверить воздействие последовательных (одиночных) изменений этих факторов на результаты проекта. В теории эксперимента анализ чувствительности называют однофакторным анализом. Результаты проведенного ранее качественного анализа рисков проекта являются базой, фундаментом при отборе факторов для количественного анализа.

Классификация факторов, варьируемых в процессе анализа чувствительности:

первая группа – факторы, влияющие на объем доходов (выгод) проекта;

вторая группа – факторы, влияющие на объем проектных затрат.

Варьируемые факторы, рассматриваемые на практике:

показатели инфляции;

физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала-роста рыночного спроса;

переменные издержки;

постоянные издержки;

требуемый объем инвестиций;

стоимость привлекаемого капитала в зависимости от условий и источников его формирования (например, процент за кредиты).

В инвестиционном проектировании анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат проекта. Кроме того, анализ чувствительности лежит в основе принятия ряда управленческих решений. Так, например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть, чтобы снизить стоимость проекта. Если же проведенный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности, например, обучению персонала менеджменту и др.

В формировании денежного потока проекта, а следовательно, и в расчете его критериев эффективности участвуют многие факторы и позитивного (доходного), и негативного (расходного) характера с точки зрения конечной результативности проекта. В качестве примера рассмотрим некоторые из факторов, учет изменения которых необходим при проведении анализа чувствительности.

К позитивным факторам прежде всего можно отнести: задержку оплаты за поставленное сырье, материалы, комплектующие, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции или услуг на условиях предоплаты. Однако задержка оплаты за сырье имеет позитивное влияние на результат только в том случае, если цена материалов и комплектующих определяется на дату поставки и соответствует текущему уровню цен. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением запасами. Объектом анализа должны стать факторы, характеризующие условия формирования капитала.

При анализе чувствительности широко используются методы линейного программирования. В первую очередь это относится к двойственным задачам.

При анализе чувствительности строится задача, двойственная данной, а полученные при ее решении так называемые двойственные переменные (объективно обусловленные оценки, теневые цены, скрытые цены, неявные цены) позволяют определить альтернативную стоимость используемых в проекте дефицитных ресурсов.

Экономико-математическая сущность анализа чувствительности состоит в следующем:

на основе базового варианта проекта определяют ожидаемое среднее отклонение каждой переменной величины (фактора) и результаты проекта в случае отклонения одной из переменных величин от базового сценария;

делается предположение, что проект более чувствителен к изменению одного из параметров базового варианта, чем другого, если отклонение первого параметра дает большее отклонение критерия CF – денежного потока (или другого критерия, выбранного для оценки, например NPV) по сравнению с базовым сценарием.

Построим количественный показатель чувствительности проекта соотношение sens[5] (у, хi). Пусть у – некоторый критерий эффективности проекта. Он может быть функционально выражен через параметры проекта хi, т.е.:

y= y(x1,x2,x3, ..., xk) (18)

В качестве показателя чувствительности проекта к изменению параметра х, рассчитаем отношение относительного приращения критерия к относительному приращению параметра y:

(19)

Однако при различных (дискретных) значениях x , будут получаться различные значения чувствительности. Чтобы этого не происходило, будем уменьшать x, так, чтобы в интервале (xi – xi; xi +xi) функция у (xi) при неизменных прочих х приближалась к касательной в точке хi тогда

(20)

Величина sens (y,хi) показывает, на сколько процентов изменится значение критерия у проекта при изменении параметра х, на один процент.


2.3 Вероятностная оценка результатов инвестиционного проекта

2.3.1 Методологические принципы вероятностной оценки инвестиционных проектов

Выше указывалось, что под риском проекта (project risk) понимается степень опасности для успешного его осуществления. Риск, связанный с проектом, характеризуется, во-первых, событием, связанным с риском; во-вторых, вероятностью риска; в-третьих, размерами денежной суммы, подвергаемой риску. Чтобы количественно оценить риск, необходимо представлять не только все возможные последствия принимаемого решения, но и оценивать вероятности этих последствий. Выделяют два метода определения вероятности.

Объективный метод определения вероятности базируется на вычислении частоты (на основе фактических данных), с которой происходят некоторые события. Например, частота возникновения некоторого уровня потерь в процессе реализации инвестиционного проекта может быть рассчитана по формуле:

(21)

где f – частота возникновения некоторого уровня потерь;

n (А) – число случаев наступления этого уровня потерь;

n – общее число случаев в статистической выборке, включающее как успешно осуществленные, так и неудавшиеся инвестиционные проекты.

Анализируя и сравнивая варианты оценок инвестиционных проектов, инвесторы действуют в рамках теории принятия решений. Вероятностный инструментарий позволяет, более четко разграничить понятия неопределенности и риска. В соответствии с этим в литературе по теории принятия решений выделяются три типа моделей:

Модели принятия решений в условиях определенности – лицо, принимающее решение (ЛПР), точно знает последствия и исходы любой альтернативы или выбора решения. В случае принятия долгосрочных инвестиционных решений эта модель нереалистична.

Модели принятия решений в условиях риска – ЛПР знает вероятности наступления исходов или последствий для каждого решения.

Модели принятия решений в условиях неопределенности – ЛПР не знает вероятностей наступления исходов для каждого решения.

В условиях неопределенности (т.е. существования возможности отклонения будущего дохода от его ожидаемого значения, когда невозможно даже приблизительно указать вероятности наступления каждого возможного результата), выбор альтернативы инвестирования может быть произведен с помощью одного из следующих критериев:

Максимакс (maximax) – критерий оптимизма – определяет альтернативу, которая максимизирует максимальный результат для каждой альтернативы.

Максимин (maximin) – критерий пессимизма – определяет альтернативу, которая максимизирует минимальный результат для каждой альтернативы.

Критерий безразличия – выявляет альтернативу с максимальным средним результатом (при этом действует негласное предположение, что каждое из возможных состояний среды может наступить с равной вероятностью; в результате выбирается альтернатива, дающая максимальное значение математического ожидания).

Инвесторы, подразделяемые согласно критериям на пессимистов, оптимистов и нейтральных к неопределенности, принимают решение о выборе инвестиционного проекта в соответствии со следующими условиями:

временными предпочтениями;

ожидаемой доходностью инвестиционного проекта:

степенью неприятия риска;

вероятностными оценками.

Например, решение о капиталовложениях вряд ли будет принято в условиях полной неопределенности, так как инвестор приложит максимум усилий для сбора необходимой информации. По мере осуществления проекта к инвестору поступает дополнительная информация об условиях реализации проекта и, таким образом, ранее существовавшая неопределенность «снимается». При этом информация, касающаяся проекта, может быть выражена и в вероятностных законах распределения, тогда в контексте анализа инвестиционных проектов следует рассматривать ситуацию принятия решения в условиях риска. Итак, в этом случае известны (предполагаются):

исходы или последствия каждого решения о выборе варианта инвестирования;

вероятности наступления определенных состояний среды.

На основе вероятностей рассчитываются стандартные характеристики риска:

Математическое ожидание – средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения:

(22)

где xi – результат (событие, исход например величина CF);

pi – вероятность получения результата xi.

Дисперсия – средневзвешенное квадратов отклонений случайной величины от ее математического ожидания (т. е. отклонений действительных результатов от ожидаемых) –мера разброса:

(23)

Квадратный корень из дисперсии называется стандартным отклонением: .

Обе характеристики являются абсолютной мерой риска.

Коэффициент вариации – служит относительной мерой риска:

(24)

Коэффициент корреляции – показывает связь между переменными, состоящую в изменении среднего значения одного из них в зависимости от изменения другого:

(25)

где

2.3.2 Оценка инвестиционного проекта с помощью метода Монте-Карло

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта. Блок-схема, представленная на схеме (см. Рисунок 1), отражает укрупненную схему работы с моделью.

Рисунок 1 . Анализ рисков (по методу Монте-Карло)

Как уже отмечалось, анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования Монте-Карло представляет собой интеграцию методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей.

Результатом такого комплексного анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения аналитического критерия СF или NPV < 0).

Сначала согласно методу имитации необходимо определить функции распределения каждой переменной, оказывающей влияние на формирование потока наличности. Как правило, предполагают, что функция распределения является нормальной, и следовательно, для ее задания необходимо определить математическое ожидание и дисперсию.

После определения функции распределения можно применять процедуру Монте-Карло. Алгоритм метода имитации Монте-Карло:

Шаг 1. С помощью статистического пакета исходя из вероятностной функции распределения случайным образом выбирают значение переменной, которая является одним из параметров определения потока наличности.

Шаг 2. Выбранное значение случайной величины наряду со значениями переменных, которые являются экзогенными переменными, используют при подсчете аналитического критерия проекта.

Шаги 1 и 2 многократно повторяют, например 1000 раз, и полученные 1 000 значений аналитического критерия проекта используют для построения плотности распределения значений чистого приведенного дохода с его математическим ожиданием и стандартным отклонением.

Используя значения математического ожидания и стандартного отклонения, можно вычислить коэффициент вариации аналитического критерия проекта и затем оценить индивидуальный риск проекта (как и в анализе методом сценариев).

Далее определяют минимальное и максимальное значения критической переменной, т.е. устанавливают границы колебания, а для переменной с пошаговым распределением – и остальные значения, принимаемые ею. Границы варьирования переменной определяют исходя из всего спектра возможных значений.

По прошлым наблюдениям за переменной можно установить частоту, с которой та принимает соответствующие значения. В этом случае вероятностное распределение есть то же самое частотное распределение, показывающее частоту встречаемости значения, в относительном масштабе (от 0 до 1). Вероятностное распределение регулирует вероятность выбора значений из определенного интервала. В соответствии с заданным распределением модель оценки рисков выбирает произвольные значения переменной. До рассмотрения рисков подразумевалось, что переменная принимает единственное определенное значение с вероятностью, равной 1. И через единственную итерацию расчетов получается однозначно определенный результат. В рамках модели вероятностного анализа рисков проводится большое число итераций, позволяющих установить, как ведет себя результативный показатель (в каких пределах колеблется, как распределен) при подстановке в модель различных значений переменной в соответствии с заданным распределением.

Задача аналитика, занимающегося исследованием риска, состоит в том, чтобы хотя бы приблизительно определить для исследуемой переменной (фактора) вид вероятностного распределения. При этом основные вероятностные распределения, используемые в анализе рисков, могут быть следующими: нормальное, постоянное, треугольное, пошаговое. Эксперт присваивает переменной вероятностное распределение исходя из своих количественных ожиданий и делает выбор из двух категорий распределений: как симметричных (например, нормальное, постоянное, треугольное), так и несимметричных (например, пошаговое распределение).

Существование коррелированных переменных в проектном анализе вызывает проблему, не рассмотреть которую означало бы заранее обречь себя на неверные результаты: без учета коррелированности, например, двух переменных, компьютер, посчитав их полностью независимыми, генерирует нереалистичные проектные сценарии. Допустим, что цена и количество проданного продукта есть две отрицательно коррелированные переменные. Если не будет уточнена связь между переменными (коэффициент корреляции), то возможны сценарии, случайно вырабатываемые компьютером, где цена и количество проданной продукции будут вместе либо высоки, либо низки, что, естественно, негативно отразится на результате.

Проведение расчетных итераций является полностью компьютеризированной частью анализа рисков проекта. Для хорошей репрезентативной выборки обычно бывает достаточно 200–500 итераций. В процессе каждой итерации происходит случайный выбор значений ключевых переменных из специфицированного интервала в соответствии с вероятностными распределениями и условиями корреляции. Затем рассчитываются и сохраняются результативные показатели аналитического критерия и т.д., от итерации к итерации.

Завершающая стадия анализа проектных рисков – интерпретация результатов, собранных в процессе итерационных расчетов. Результаты анализа рисков представляют в виде профиля риска, который графически показывает вероятность каждого возможного случая (вероятности возможных значений результативного показателя).

Часто при сравнении вариантов капиталовложений удобнее пользоваться кривой, построенной на основе суммы вероятностей (кумулятивный профиль риска). Такая кривая показывает уровень вероятности результативного показателя проекта (больше или меньше определенного значения). Проектный риск, таким образом, описывается положением и наклоном кумулятивного профиля риска.

Кумулятивный (интегральный, накопленный) профиль риска показывает кумулятивное вероятностное распределение аналитического критерия с различных точек зрения на определенный проект. С точки зрения экономиста при использовании в качестве аналитического критерия NPV вероятность того, что NPV < 0 – около 0,4, для предпринимателя – менее 0,2; с точки зрения банкира проект кажется совсем безопасным, так как вероятность того, что NPV > 0, около 95%.

Поэтому при дальнейшем анализе будем исходить из того, что проект подлежит рассмотрению и, в случае, если аналитической критерий > 0.


3. Оценка рисков инвестиционного проекта ООО «Концепт»

Инвестиционный проект разработан по инициативе ООО "Концепт".

Адрес предприятия: 117519, г. Москва, ул.Подольских курсантов, 5. Учредители частные лица.

Предприятие образовано в 1996 г. на основе личных вкладов граждан с равными долями в уставном Фонде. Уставной Фонд - 400,0 тыс. руб. Стоимость основных производственных фондов на момент анализа 324,8 тыс. руб. Производственные мощности в настоящее время размещены на площадках АЗС (ул. Доватора, 158/1).

Продукция и услуги предприятия - светлые нефтепродукты, поставка нефтепродуктов автотранспортом предприятия по адресам потребителей. Потребителями продукции и услуг являются предприятия, автохозяйства и организации Москвы и других регионов.

3.1 Оценка инвестиционного проекта по методу определения NPV и влияющих показателей

Согласно методическим указаниям и разработанному плану кредитования принимаемая цена капитала – 30%, а премия за риск составит – 2%, планируемый уровень инфляции, согласно статистическим данным – 15%. Тогда годовой дисконт составит 47% (30 + 15 + 2). Пересчитаем годовой дисконт в квартальную ставку дисконта, по стандартной формуле сложного процента для более меньшего периода времени (где n – количество малых периодов (квартал – n=4, месяц – n=12); dn – ставка меньшего постоянного периода времени (месяц); dt – ставка большего годового периода):

На основании исходных данных[6] определим поступления и расходы при реализации проекта. Основным показателем в данном случае является цена закупочной и реализационной стоимости бензина и дизельного топлива (см. табл.2).

Таблица 2.

Прогноз по закупочной и отпускной цене

Наименование продукта Ед. изм.

Верхняя строка– закупочная цена единицы продукта

Нижняя строка – отпускная цена единицы продукта

2005 2006 2007
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
1. Дизельное топливо Руб. 2,74 2,95 3,19 3,45 3,72 4,02 4,34 4,69 5,06 5,47 5,91 6,38
3,60 3,89 4,20 4,53 4,90 5,29 5,71 6,17 6,66 7,20 7,77 8,39
2. Бензин АИ-76 Руб. 4,26 4,52 4,79 5,08 5,38 5,71 6,05 6,41 6,80 7,20 7,64 8,09
5,20 5,51 5,84 6,19 6,56 6,96 7,38 7,82 8,29 8,79 9,31 9,87

Теперь определим поступления от проекта в зависимости от степени загруженности склада нефтепродуктов, по мере пуска в строй емкостей (во 2 кв. с начала запуска 50 %, а начиная со 3-его 100 % загруженность объемов). Согласно данным распределение между дизельным топливом и бензином АИ-76 составит 63 % и 37 %, соответственно. Тогда поступления от продаж определяются на основе прогнозируемых цен (см. табл.2), соответствующих объемов продаж и будут отражены в таблице (см. табл.3). Для расчета поступлений соответствующая ячейка объема продаж (верхняя часть Таблица 3) перемножается соответствующей ячейкой ценой реализации каждому вида топлива (нижняя строка табл.2).

Издержки реализации проекта определяются, как часть от общих коммерческих расходов при реализации инвестиционного проекта, структура издержек выглядит следующим образом (см. рис.2).

Таблица 4.

Издержки инвестиционного решения

2005 2006 2007
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Всего коммерческих расходов 3531 7564 8106 8668 9291 9945 10653 11408 12220 13100 14025
1. Дизельное топливо 1859 4019 4347 4687 5065 5468 5909 6376 6892 7447 8039
2. Бензин АИ-76 1672 3545 3759 3981 4225 4477 4743 5032 5328 5654 5987
Заработная плата 638 638 684 731 784 839 898 962 1031 1105 1183
Амортизация 456 456 488 522 560 599 642 687 736 789 845
Другие затраты и расходы 456 456 488 522 560 599 642 687 736 789 845
Итого 5081 9114 9766 10443 11195 11982 12835 13744 14723 15783 16898

Рисунок 2. Структура издержек


Тогда согласно ценам на закупаемое горючее (Верхние строки по каждому виду горючего см. Таблица 2) и представленной структуры расходов и с учетом выплат всех налогов с прибыли и имущества, можно определить величину издержек инвестиционного решения (см. Таблица 4). С начала определяются общие коммерческие расходы (как сумма по каждому виду топлива), затем заработная плата, амортизация и иные расходы (всего коммерчески расходы * %по структуре / 83%). Общее количество расходов определяется как сумма всех статей.

Зная валовой доход, издержки и необходимое количество инвестиций можно найти денежные потоки рассматриваемого инвестиционного решения (см. табл.5) и отразим их на схеме (см. рис.3).

Таблица 5.

Денежный поток (Cash Flow)

2005 2006 2007
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Инвестиции 1685
Постоянные расходы 5081 9114 9766 10443 11195 11982 12835 13744 14723 15783 16898
Доход 4489 9614 10288 11028 11816 12656 13561 14526 15577 16680 17875
Денежный поток -1685 -592 500 522 585 621 674 726 782 854 897 977

Рисунок 3. Распределение денежных потоков (Cash Flow)

Денежный поток является одним из главных показателей эффективности внедрения инвестиционного решения, однако в этом случае мы не учитываем такой фактор как риски. Вследствие чего, согласно общим рекомендациям расчета инвестиционного решений пересчитаем его с помощью квартальной ставки дисконта и определим насколько предлагаемый инвестиционный проект целесообразен. Для этого необходимо найти корреляционный коэффициент ставки дисконтирования относительно рассчитываемого периода и, соответственно, найти его соотношение с денежным потоком, (см. Таблица 6). Дисконтированный денежный поток можно представить на графике (см. Рисунок 4).

Таблица 6.

Расчет чистого дисконтированного дохода

Показатель 2005 2006
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв.
Денежный поток -1685 -592 500 522 585 621 674
Ставка дисконта 1,000 0,908 0,825 0,749 0,680 0,618 0,561
Дисконтированные расходы 1685,0 4613,5 7519,1 7314,9 7101,5 6918,3 6722,1
Дисконтированные доходы 0 4076,0 7931,6 7705,7 7499,0 7302,3 7100,0
PV -1685,0 -537,4 412,5 390,8 397,5 384,0 377,9
NPV -1685,0 -2222,4 -1809,9 -1419,1 -1021,6 -637,6 -259,7
Показатель 2006 2007 Итого
4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
Денежный поток 726 782 854 897 977 4860,3
Ставка дисконта 0,510 0,463 0,420 0,382 0,347
Дисконтированные расходы 6545,7 6363,3 6183,7 6029,2 5863,7 72860,0
Дисконтированные доходы 6916,1 6725,5 6542,3 6371,8 6202,6 74373,0
PV 370,4 362,3 358,6 342,6 338,9 1513,0
NPV 110,7 472,9 831,5 1174,1 1513,0

Рисунок 4. Линейный график чистого дисконтированного дохода, по кварталам и накопленным итогом

На основании определения чистого денежного потока найдем показатели срока окупаемости, доходности, рентабельности и внутреннюю норму доходности предлагаемого инвестиционного решения. Срок окупаемости находится на основании графика дисконтированного денежного потока (см. рис.4) по стандартной формуле, применительно к нашему проекту:

кв.

Индекс доходности для данного инвестиционного решения равен:

На основании индекса доходности определим рентабельность проекта:

Внутренняя норма доходности определяется графически (см. Рисунок 4) на основании формулы. Изменения внутренней нормы доходности, так же можно отразить на диаграмме (см. рис.5):

Рисунок 5. Линейный график определения внутренней доходности проекта

3.2 Оценка инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к проектным рискам

При проведении оценки инвестиционного проекта при помощи метода анализа чувствительности, необходимо учесть влияние такого параметра как инфляция, поскольку данный параметр является прогнозируемым и его учет проводится на основании статистических данных. Как и в предыдущем случае необходимо пересчитать ставку инфляции из годового показателя в квартальный. Для этого применим аналогичную формулу:

Расчет оценки инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к проектным рискам проводится аналогично расчетам показателям NPV, только вместо показателя экспертной оценки риска r (rk) берется показатель коэффициента инфляции. Поскольку это позволяет определить влияние инфляции на оцениваемый проект по имеющимся статистическим данным. А в саму формулу вводится рисковый коэффициент отклонения по какому либо параметру. Тогда формула расчета показателя NPV (8) для расчета будет иметь следующий вид:

(26)

где rd – коэффициент отклонения по доходам;

rk – коэффициент отклонения по расходам;

ri – коэффициент отклонения по инвестициям.

Коэффициент рискового отклонения по показателю инфляции не вводится, т.к. он уже введен в исходную формулу.

Воспользуемся расчетом прямого денежного потока (см. Таблица 5) Теперь введем рисковые коэффициенты и пересчитаем этот показатель для доходов и расходов. Диапазон изменений показателя риска составит 5 %. Теперь, рассчитаем значения показателя оценки конечного значения прибыльности по доходам с учетом коэффициента рискового отклонения в абсолютной и относительной оценке (см. табл.7).


Таблица 7.

Расчет чувствительности конечного результата от изменений объема доходов

Показатель 2005 2006
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Пересчет коэффициента инфляции 1,000 0,966 0,933 0,900 0,870 0,840 0,811 0,783
Инвестиции 1685
Условно-постоянные расходы 0 4908 8503 8790 9086 9403 9718 10050
Доход 105% 0 4553 9418 9722 10074 10422 10777 11149
104% 0 4510 9329 9630 9978 10322 10675 11043
103% 0 4466 9239 9537 9882 10223 10572 10937
102% 0 4423 9149 9444 9786 10124 10469 10831
101% 0 4380 9060 9352 9690 10025 10367 10724
100% 0 4336 8970 9259 9594 9925 10264 10618
99% 0 4293 8880 9167 9498 9826 10161 10512
98% 0 4250 8790 9074 9402 9727 10059 10406
97% 0 4206 8701 8981 9307 9628 9956 10300
96% 0 4163 8611 8889 9211 9528 9853 10194
95% 0 4120 8521 8796 9115 9429 9751 10087
Показатель 2007 Сумма Денеж. поток в %, к результату rD=0
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
Пересчет коэффициента инфляции 0,756 0,730 0,705 0,681
Инвестиции 1685
Условно-постоянные расходы 10390 10748 11127 11508 104231
Доход 105% 11531 11940 12347 12782 114715 8799 164%
104% 11421 11826 12230 12660 113624 7708 131%
103% 11311 11712 12112 12538 112529 6613 98%
102% 11201 11599 11995 12416 111437 5521 66%
101% 11091 11485 11877 12295 110346 4430 33%
100% 10982 11371 11759 12173 109251 3335 0%
99% 10872 11257 11642 12051 108159 2243 -33%
98% 10762 11144 11524 11929 107067 1151 -65%
97% 10652 11030 11407 11808 105976 60 -98%
96% 10542 10916 11289 11686 104882 -1034 -131%
95% 10433 10803 11171 11564 103790 -2126 -164%

Аналогично рассчитаем значение показателей отклонений по расходам (см. табл.8) и начальным инвестициям (см. табл.9). С учетом того, что по плану развития склада ГМС инвестиции в оцениваемый проект происходят в течении первого квартала, а значит влияние инфляции не учитывается, а следовательно нет необходимости полностью пересчитывать денежный поток.

Таблица 8.

Расчет чувствительности конечного результата от изменений объема расходов

Показатель 2005 2006
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Пересчет коэффициента инфляции 1,000 0,966 0,933 0,900 0,870 0,840 0,811 0,783
Инвестиции 1685
Доход 4336 8970 9259 9594 9925 10264 10618
Условно-постоянные расходы 105% 0 5154 8929 9229 9540 9874 10204 10552
104% 0 5104 8843 9141 9449 9780 10106 10452
103% 0 5055 8758 9053 9358 9686 10009 10351
102% 0 5006 8673 8965 9267 9592 9912 10251
101% 0 4957 8588 8877 9177 9497 9815 10150
100% 0 4908 8503 8790 9086 9403 9718 10050
99% 0 4859 8418 8702 8995 9309 9621 9949
98% 0 4810 8333 8614 8904 9215 9523 9849
97% 0 4761 8248 8526 8813 9121 9426 9748
96% 0 4712 8163 8438 8722 9027 9329 9648
95% 0 4663 8078 8350 8631 8933 9232 9547
Показатель 2007 Сумма Денеж. поток в %, к результату rk=0
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Пересчет коэффициента инфляции 0,756 0,730 0,705 0,681
Инвестиции 1685
Доход 10982 11371 11759 12173 109251
Условно-постоянные расходы 105% 10910 11285 11684 12083 109443 -1877 -156%
104% 10806 11178 11572 11968 108400 -834 -125%
103% 10702 11070 11461 11853 107358 208 -94%
102% 10598 10963 11350 11738 106316 1250 -63%
101% 10494 10855 11238 11623 105273 2293 -31%
100% 10390 10748 11127 11508 104231 3335 0%
99% 10286 10640 11016 11393 103189 4377 31%
98% 10182 10533 10905 11278 102146 5420 63%
97% 10078 10425 10793 11163 101104 6462 94%
96% 9975 10318 10682 11047 100062 7504 125%
95% 9871 10211 10571 10932 99019 8547 156%

Таблица 9.

Расчет чувствительности конечного результата от изменений объема инвестиций

Показатель Отклонение
105% 104% 103% 102% 101% 100%
Инвестиции 1769 1752 1736 1719 1702 1685
Денежный поток (итого) 3251 3268 3284 3301 3318 3335
в %, к результату ri =0 97,47% 97,98% 98,48% 98,99% 99,49% 100,00%
Показатель Отклонение
99% 98% 97% 96% 95% 100%
Инвестиции 1668 1651 1634 1618 1601 1685
Денежный поток (итого) 3352 3369 3386 3402 3419 3335
в %, к результату ri =0 100,51% 101,01% 101,52% 102,02% 102,53% 100,00%

Теперь перейдем к общему анализу чувствительности проекта к рискам. Для этого на основании таблиц построим все данные по отклонениям денежного потока с учетом инфляции в абсолютных и относительных оценках на двух графиках (см. Рисунок 6 и Рисунок 7).

Рисунок 6. Анализ чувствительности на основе абсолютного значения

Рисунок 7. Анализ чувствительности на основе относительных значений

Сравнение графиков позволяет сделать вывод, что чувствительность предлагаемого инвестиционного проекта к рискам дает возможность фактически оценить подверженность проекта к снижению доходов и возрастанию расходов. Воздействие этих рисков велико и может привести к убыткам.

При снижении денежного потока всего на 5%, при постоянном уровне расходов (например, при снижении отпускных цен конкурирующими фирмами, вызовет снижение объема продаж или уменьшение цен реализации), ведет к снижению результатов финансово-хозяйственной деятельности более, чем в полтора раза (164%). Это, несомненно, ставит реализацию проекта под угрозу, влияние этого фактора довольно велико, поскольку оно из-за большой доли неопределенности не поддается количественному анализу.

То самое можно сказать и о возрастании доли расходов, хотя их воздействие на проект несколько ниже. При росте расходов на 5%, снижение конечного результата составит 1,56 раза (однако этот показатель так же велик). Изменение объема инвестиций практически не оказывает влияние на реализацию проекта, из чего можно заключить, что проект устойчив к проявлениям инвестиционного риска.

Теперь составим матрицу чувствительности и предсказуемости (см. табл.10). На основе матрицы можно сказать, что для снижения воздействия рисков оказывающих влияние на доходы и расходы ООО «Концепт» следует проводить хозяйственную политику, направленную на поддержание постоянного уровня цен, поскольку они являются наиболее сильным фактором воздействия на фирму.

Таблица 10.

Матрица чувствительности проекта

Предсказуемость переменных Чувствительность переменных
Высокая Средняя Низкая
Высокая I I II
Средняя I II III
Низкая Доходы II III III
Расходы Инвестиции
I – Дальнейшая проверка, II – Оперативное планирование, III – Низкое воздействие

3.3 Оценка инвестиционного проекта на основе метода Монте-Карло

Итак, на основании матрицы чувствительности можно сделать вывод, что изменение объема инвестиций не является критичным воздействие на рассматриваемый инвестиционный проект, в то время как отклонения составляющим денежного потока, являются переменными требующими особого внимания.

При проведении анализа методом Монте-Карло, возьмем отклонения по объему инвестиций постоянными, а изменение по объему доходов и расходов переменными. Как и при предыдущем анализе введем рисковые коэффициенты rd и rk, только в данном случае, согласно методологии проведения оценки инвестиционного проекта, они будут не линейно-изменяемыми, а случайными величинами, воздействующими на предыдущее значение доходов и расходов в диапазоне ±5%, от величины предыдущего значения. Кроме того, денежный поток считается с учетом введенного коэффициента инфляции (5%).

Случайные числа в получены в результате расчетов в электронной таблице Microsoft Excel, с применением функции СЛЧИС для каждого периода (см. Приложение 2). Соответствующее влияние случайных чисел учтено, и полный расчет денежных потоков представлен в разделе Предложения (см. Приложение 3). Сводная таблица по данным по интегральному результату денежного потока равному среднему значению представлен ниже в таблице (см. табл.11). График по данным представлен денежного потока по методу Монте-Карло см. рис.8. На левой оси представлены абсолютные значения денежного потока, на правой (дополнительной) оси относительное отклонение. Денежный поток находится как среднее арифметическое от соответствующего значения всех денежных потоков.

Рисунок 8. График основного и интегрального денежных потоков

Таблица 11.

Сводная таблица основного и интегрального денежного потока (полученного по методу Монте-Карло)

Отклонение 2005 2006
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв.
Основной денежный поток -1685 -574 465 484 503 524 546
Интегральный денежный поток -1685 -573 461 479 504 520 538
Отклонение 2006 2007 Итого
4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
Основной денежный поток 568 591 616 641 667 3345
Интегральный денежный поток 562 585 605 633 657 3285

Теперь рассчитаем дисперсию денежного потока и на ее основе определим дисперсионное отклонение по денежному потоку. Согласно рассмотренной выше методологии и правилам статистического расчета по анализу рядов динамики дисперсия определяется по формуле:

(27)

где – интегральное значение денежного потока;

Теперь оценим дисперсию для каждого отдельного периода инвестиционного проекта и представим их в виде таблице (см. Приложение 4).

Несомненно, предлагаемая мной выборка относительно мала, и позволяет с достаточно большой долей вероятности спрогнозировать конечную оценку инвестиционного проекта.

На основании анализа дисперсии, что средние отклонение по величине дисперсии составляет 5,76%. На основании показателя дисперсии можно сделать вывод, что при 20% (±5% по каждой составляющей денежного потока) при выборке в 100 отклонений средние дисперсионное отклонение составит 5,76%. Это означает, что с точностью ±10% мы имеем право утверждать, что оценка предлагаемого инвестиционного проекта будет равна 3277±188,8 тыс.руб.

3.4 Сравнение результатов по методам оценки инвестиционных проектов

Теперь необходимо сравнить полученные результаты.

На основании произведенных расчетов сравним денежные потоки, полученные методами дисконтирования, анализа чувствительности и методом «Монте-Карло». При этом денежного потока полученного при оценке инвестиционного проекта на чувствительность, берется денежный поток с учетом инфляции по варианту с нулевым отклонением. Результаты можно представить в таблице (см. табл.12). Представим полученные результаты на графиках, для денежных потоков и накопленных денежных потоков (см. рис.9).


Таблица 12.

Результаты расчета денежных потоков по трем методам оценки

Показатель 2005 2006
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв
PV -1685 -537 413 391 397 385
NPV -1685 -2222 -1809 -1418 -1021 -636
Прямой денежный поток с учетом инфляции -1685 -571 467 470 508 523
Прямой денежный поток с учетом инфляции, накопленным итогом -1685 -2256 -1789 -1319 -811 -289
Денежный поток по методу "Монте-Карло" -1685 -569 464 465 508 519
Денежный поток по методу "Монте-Карло", накопленным итогом -1685 -2254 -1790 -1326 -817 -298
Показатель 2006 2007
3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
PV 378 370 362 359 342 339
NPV -258 112 474 832 1175 1513
Прямой денежный поток с учетом инфляции 546 569 591 623 632 665
Прямой денежный поток с учетом инфляции, накопленным итогом 258 826 1418 2041 2673 3335
Денежный поток по методу "Монте-Карло" 538 562 585 613 624 655
Денежный поток по методу "Монте-Карло", накопленным итогом 240 802 1387 1999 2624 3278

Таблица 13 .

Результаты расчета денежных потоков по трем методам оценки инвестиционных проектов (наихудший вариант)

Показатель 2005 2006
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв
PV -1685 -537 413 391 397 385
NPV -1685 -2222 -1809 -1418 -1021 -636
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода) -1685 -788 19 6 28 27
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода), накопленным итогом -1685 -2473 -2454 -2448 -2419 -2392
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода) -1685 -701 198 192 220 225
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода), накопленным итогом -1685 -2386 -2188 -1996 -1776 -1551
Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки -1685 -602 437 438 479 489
Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки, накопленным итогом -1685 -2287 -1850 -1412 -933 -444
Показатель 2006 2007
3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
PV 378 370 362 359 342 339
NPV -258 112 474 832 1175 1513
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода) 33 38 42 55 44 57
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода), накопленным итогом -2359 -2322 -2280 -2225 -2181 -2124
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода) 238 250 262 282 279 300
Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода), накопленным итогом -1313 -1062 -801 -518 -239 61
Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки 507 530 551 577 588 617
Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки, накопленным итогом 63 593 1144 1722 2310 2927

Теперь рассмотрим наихудший вариант развития (см. Таблица 13). Как и в предыдущем случае, данные можно отразить на графике (см. Рисунок 10).

Рисунок 9.Денежные потоки по всем проектам

Рисунок 10.Денежные потоки по всем проектам (наихудший вариант)

Из таблицы и графика можно сделать, вывод, что проект сильно чувствителен возникновению проектных рисков. Наиболее слабым местом проекта является отклонение снижение доходности (не зависимо от природы снижения – снижение поступлений или рост издержек). Оценочное значение окупаемости проекта ограничено по этому параметру примерно 3%.

Однако учет проектных рисков методом дисконтирования (ставка риска составляет 20%), говорит о том, что проект стабилен, а, следовательно, его чувствительность будет снижена, поскольку график NPV, находящийся выше предложенной прямой чувствительности. Этот вывод подтверждают данные, полученные по методу «Монте-Карло». Денежные поток по методу «Монте-Карло», так же находится выше прямых NPV и графика чувствительности при 3% снижении объема поступлений.


Заключение

Теоретическое рассмотрение методов оценки рисков инвестиционного проекта на примере проекта строительства нового хранилища нефтепродуктов ООО «Концепт» приводит к следующим выводам:

целями и задачами проведения оценки инвестиционного проекта является определение экономической эффективности предлагаемого к реализации проекта;

основным документом, на основании, которого проводится оценка инвестиционного проекта, является бизнес-план, разделы которого служат основными источниками информации о направлениях развития предприятия;

главной сложностью при оценке инвестиционного проекта являются проектные риски, имеющие различную природу и оказывающие как положительное, так и отрицательное воздействие на результат;

для оценки инвестиционных рисков применяют различные методы, основными из которых являются метод чистого дисконтированного потока (метод NPV), метод анализа чувствительности к рискам и метод оценки возникновения рисковых ситуаций и последующего их влияния на проект (метод Монте-Карло);

все методы позволяют оценить объем вложенных в проект инвестиций и степень их доходности;

каждый из рассматриваемых методов дает отклонение результата от основного (исходного варианта), что является предметом последующего определения природы этого отклонения и степени воздействия на проект и позволяет выработать меры (долгосрочные и оперативные) с целью снижения их воздействия на результат инвестирования;

методы имеют свои достоинства и недостатки, однако их комплексное применение позволяет элиминировать недостатки каждого из них;

метод определения чистого дисконтированного дохода (NPV) является наиболее используемым. Этот метод базируется на принципе снижения стоимости денег во времени, вследствие чего позволяет построить экономико-математическую модель дисконтирования на основе формулы сложных процентов. Различные внешние воздействия на инвестиционный проект при оценке (инфляция, проектные риски и т.д.) включаются в ставку дисконта, которая впоследствии позволяет определить денежный поток. К недостатку метода относят многофакторность воздействия, сложность с выделением из модели отдельного фактора или группы факторов (только на основе дифференцирования);

метод анализа чувствительности обладает таким преимуществом как простота расчетов. Однако метод обладает существенным недостатком, которым является его однофакторность, т.е. восприимчивость к изменению только одного фактора, что приводит к недоучету возможной совокупности воздействия факторов или недоучету их корреляции;

метод «Монте-Карло» позволяет исключить однофакторность и получить дисперсионную оценку интервала значений, в котором будет находиться ожидаемый финансовый результат. Основным недостатком данного метода является необходимость большой выборки для получения достоверного результата.

В дипломной работе использовались все три приведенных метода. В качестве источника информации рассматривался бизнес-план строительства нового хранилища нефтепродуктов, подготовленный для ООО «Концепт», г. Москва.

Анализ бизнес-плана, позволяет сделать заключение, что оцениваемый инвестиционный проект подвергается инвестиционным рискам, степень влияния которых различна. Самая высокая степень влияния обусловлена денежными потоками, связанными с основной коммерческой деятельностью по закупке и реализации горюче-смазочных материалов. Увеличение объема инвестиционных средств не оказывает на эффективность рассматриваемого инвестиционного проекта существенного влияния. Этот вывод можно сделать при оценке проекта на основе метода анализа чувствительности.

Предлагаемый к внедрению проект строительства склада для светлых нефтепродуктов ООО «Концепт», является окупаемым (срок окупаемости по оценке инвестора около двух лет). Бизнес-план предусматривает полный возврат инвестированных средств через 3 года. Срок окупаемости согласно бизнес-плана является более продолжительным, чем по оценке инвестора и, следовательно, инвестор дает более высокую оценку эффективности вложения своих инвестиций в этот проект.

Предлагаемый проект очень чувствителен к влиянию проектных рисков, связанных с реализацией нефтепродуктов, и к росту уровня издержек. Примерная величина отклонения коэффициента вариации расчетных результатов должна составлять не более 3% в объеме выручки от реализации при росте издержек коммерческой деятельности. Однако возможность возникновения таких негативных последствий не велика, что подтверждается исследованием, проведенным по методу «Монте-Карло».

Совокупность применения всех трех методов в комплексе дает возможность сделать вывод, что предлагаемый проект является окупаемым и его реализация целесообразна.


Список литературы

Андреев А.Ф., Дунаев В.Ф., Зубарева В.Д. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. – М.: Изд-во НУМЦ Минприроды России, 2006

Арсланова З Лившиц В. Принципы оценки инвестиционных проектов в разных системах хозяйствования // Инвестиции в России, 2005, №1-2.

Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. — М.: ИНФРА-М (Интерэксперт), 2005

Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб. пособие /Под ред. В.М. Попова, — М.: Финансы и статистика, 2006

Виленский А.А., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. 3-е изд., испр., доп. - М.: Дело, 2004.

Волоков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004

Горемыкин Д.Л., Богомолов А.Ю. Планирование предпринимательской деятельности предприятия: Метод, пособие. — М.: Инфра-М, 2006

Грузинов В.Е. Экономика предприятия и предпринимательства – М. Софит, 2005

Дубров А.М. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. – М.: Дело, 2005

Дунаев В.Ф. Капитальные вложения и начальные инвестиции// Экономика и математические методы. — 2004.№6, вып. 6.

Идрисов А.Б. Анализ чувствительности инвестиционных проектов // Инвестиции в России,2004, №3

Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: СПАРК, 2006

Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций, — М.: Информ.-изд. дом "Филинь", 2005

Инновационный менеджмент. Справочное пособие / под ред. П. Н. Завлина и др. - М.: Центр исследований и статистики науки, 2003

Инновационный менеджмент / Под ред. С.Д. Ильенковой. - М.: Банки и биржи, 2002.

Инновационная экономика. Под ред. А.А. Дынкина, Н.И. Ивановой. - М.: Наука, 2005

Кемпбелл Р. Венчурный бизнес: новые подходы. – М, 2004

Клейнер Г.Б. Предприятие в нестабильной экономической среде, риски, стратегии, безопасность. – М.: Перспектива, 2003

Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции, методы – М.: ЮНИТИ, Финансы, 2006

Конович Е Финансовая математика: Теория и практика финансовых расчетов – М.: Финансы и статистика, 2005

Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проекта: методы подготовки и анализа – М.: БЕК, 2004

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов – М.: Теринвест, 2004

Организация и планирование производственного предприятия – СПб.: изд. С.-Петербургского университета экономики и финансов, 2007

Основы предпринимательского дела / под ред. Осипова Ю., Смирновой Е. – М., БЕК, 2004

Родионова В.М. Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия – М.: Перспектива, 2004

Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. – М, 2006

Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов – М.: АО «Консалтбанкир», 2005

Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции – М.: Перспектива, 2006

Управление организацией // под ред. Поршнева К.Н., Румянцевой Е.Н. – М.: ИНФРА-М, 2005

Холт Р.Н. Планирование инвестиций – М.: Дело ЛТД., 2004

Чернях В.З. Оценка бизнеса –М.: Финансы и статистика, 2005

Чертыкин В.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов – М.: Дело (Business Речь), 2005

Шапиро В.Д. Управление проектами – СПб.: ДваТрИ, 1993

Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа – М.: ИНФРА-М, 2005

Экономика и статистика фирм / под ред. Ильенковой С. – М. Финансы и статистика, 2005

Экономика предприятия / под ред. Горфинкеля В., Куприятинова Е. – М.: Юристъ, 2004

Экономика предприятия / под ред. Сафонова Н.А. – М.: Юристъ, 2004


Приложени я

Приложение 1

Бизнес-план строительства нового хранилища нефтепродуктов

ООО «Концепт»

Резюме

Продукция и услуги предприятия - светлые нефтепродукты, поставка нефтепродуктов автотранспортом предприятия по адресам потребителей. Потребителями продукции и услуг являются предприятия, автохозяйства и организации Москвы и других регионов. Стоимость собственных оборотных средств на момент анализа - 1.210,2 тыс. руб.

Цель - дальнейшее развития бизнеса путем реализации инвестиционного проекта строительства нового хранилища нефтепродуктов на 1000 м. куб. Общая стоимость проекта - 1,5 тыс. руб. в ценах 2005 г. Освоено за счет собственных средств - 66,7 тыс. руб. Требуемый объем заемных инвестиций - 1685,0 тыс. руб. срок кредитования 12 месяцев.

Характеристика проекта. Объем оборота при полном освоении мощностей предприятия 1.528,8 тыс. руб. в месяц, ожидаемая чистая прибыль - 84,13 тыс. руб./месяц, рентабельность - 6-8%.

Срок завершения строительства – 2 месяца после момента кредитования. Выход на полную загрузку мощностей – 3 кв. 2005 г.

Рынок сбыта региональный, основные потребители продукции и услуг - аграрные предприятия и автохозяйства.

1. Цели Бизнес-Плана

Целями бизнес-плана являются:

Наиболее полное удовлетворение потребности предприятий Москвы в горюче-смазочных материалах путем нишевой стратегии маркетинга на соответствующем рынке товаров и услуг.

Обоснование схемы реализации инвестиционного замысла фирмы по завершению строительства горюче-смазочных материалов (ГСМ), увеличение объема оборота на базе новых основных фондов, расширение доли фирмы на рынке сбыта светлых нефтепродуктов в столичном регионе.

Получение прибыли фирмы, достаточной для своевременного погашения кредитных средств и образования финансовых резервов с целью повышения уровня ликвидности фирмы.

В соответствии с коммерческой стратегией фирмы, после введения в строй нового хранилища нефтепродуктов (объекта инвестирования) в марте 2006г., помесячное возрастание загрузки мощности двух хранилищ составило соответственно 50%, 100%, что предполагает возрастание объемов закупок (продаж) нефтепродуктов (см. табл.1).

Таблица 1

Прогноз продаж нефтепродуктов на период освоения производственной мощности в натуральном выражении

2005 2006 2007
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
I. Всего м3 1000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
1. Дизельное топливо 630 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260
2. Бензин АИ-76 370 740 740 740 740 740 740 740 740 740 740

На оптовом рынке нефтепродуктов в инвестиционный период изменение конъюнктуры не ожидается, что подтверждается плавным характером динамики цен. Следовательно, прогнозируемое ООО "Концепт" возрастание объема закупок в 2007г. может быть обеспечено с большой степенью вероятности

2. План производства. Расчет прибыли и рентабельности

2.1. Обоснование производственно-коммерческой стратегии фирмы

План производства фирмы (продажа нефтепродуктов и оказание услуг по транспортировке) сформирован на основе прогноза объемов закупок и продаж нефтепродуктов в натуральном выражении (см. табл.1). Оценка изменения оптовых цен фирмы на нефтепродукты (см. Таблица 14, знаменатель 2006 г.), осуществляется по выбранной схеме наращивания объема оборота фирмы по мере освоения производственных мощностей и расширения рынка сбыта. В производственно-коммерческой стратегии фирмы представляется существенным момент кредитования. Искомые 500,0 тыс. руб. внешних инвестиционных средств (см. раздел 3) по реальным планам и договоренностям с подрядчиками фирмы могут быть освоены в период январь-февраль 2007г. Отсюда, оптимальные сроки кредитования - декабрь 2006 г. - январь 2007 г.

С марта 2007г. произошло наращивания мощностей на базе уже двух хранилищ нефтепродуктов (см. табл.1 март, апрель, май 2007 г.) с соответствующим процентом загрузки емкостей: 50%, 75%, 100%.

В организационных планах фирмы в 1-ом полугодии 2000г. идет также интенсивная работа по продвижению товаров и услуг на своих секторах рынков (см. Таблица 2).

Как следует из таблицы, график операций фирмы на инвестиционный период достаточно жесткий, но реалистичный, т.к. предпроектные работы и свыше 70% строительных работ завершены, исполнительные организации (подрядчики) проверены и зарекомендовали себя вполне дееспособными, персонал фирмы и техническое обеспечение пригодны для расширения деятельности, предварительные маркетинговые работы проведены. Следовательно, выбранная производственно-коммерческая стратегия фирмы достаточно реалистична, но уязвима от момента кредитования.

При данном риске сформирован план производства, представленный в таблице (см. табл.2) в стоимостном выражении в разрезе ассортиментных единиц товаров (услуг) фирмы в период деятельности.


Таблица 2

Организационный график деятельности ООО "Концепт" в инвестиционный период

Периоды деятельности
2005 2007
1-4 недели 1-2 недели 3-4 недели 5-7 недели 8-10 недели 11-14 недели 15-16 недели 17-24 недели по IV кв.
1 2 3 4 5 6 7 К 9 10
1. Подготовка документов для долгового инвестирования *
2. Оформление банковских документов на кредит *
3. Заключение договоров на закупку оборудования строительные сроки *
4. Поставка оборудования и строительных материалов *
5. Строительно-монтажные работы на объекте * *
6. Заключение договоров на закупку нефтепродуктов на 2 кв. 2007г * *
7. Заключение договоров на поставку нефтепродуктов на 2 кв. 2007 г. * *
8. Завершение шеф-монтажа, испытания, оформления документов. *
9. Выведение мощности на 50%-ю загрузку *
10. Подготовка расширенного рынка сбыта, заключение договоров на 2-е полугодие 2007 г. * *
11.100%-е освоение мощности. * *

Прогноз наращивания объема оборота предопределяется динамикой цен на товары и услуги фирмы и выбранной схемой загрузки хранилищ нефтепродуктов в 1-2 кварталах 2007г., в соответствии с которой выход на 100%-ю загрузку емкостей (1300 м. куб) планируется в мае 2007 г. и сохраняется на весь инвестиционный период.

Ресурсное обеспечение плана производства представлено в таблице 3 и 4.

2.2. Расчет издержек, прибыли, рентабельности

2.2.1. Анализ издержек

Структура и динамика статей затрат анализируемого предприятия существенным образом сказывается на уровне рентабельности выбранного вида деятельности. Данная особенность учитывается в инвестиционном процессе, прежде всего, по следующим факторам:

1) изменение стоимости основных фондов после введения объекта в действие и, следовательно, изменением величины амортизационных отчислений;

2) изменение, численности работающих с соответствующим увеличением ФОТ и отчисление по данной налогооблагаемой базе (см. ниже);

3) увеличения коммерческих расходов по закупке и реализации товаров и услуг при выведении нового объекта на 100%-ю загрузку и соответствующим увеличением обязательствам платежей от выручки (см. ниже).

По отчетным данным базового периода (3 кв. 2005 г.) сложившаяся структура расходов и затрат предприятия представлена в таблицах (см.табл.1, и табл.3).

Таблица 3

Структура фактических издержек по элементам затрат

1. Коммерческие расходы 83%
2. Заработная плата 7%
3. Амортизация 5%
4. Другие затраты и расходы 5%

Изменение структуры издержек фирмы по элементам затрат в послеинвестиционный период определяется по следующим разделам (см. табл.3):

стоимость приобретенных товаров - определяется объемом закупок и новыми ценами товаров (за базу расчета выбран 3-й кв. 2007 г.);

расходы на заработную плату - относятся на себестоимость в соответствии с изменениями численности работающих и средним уровнем ежемесячного заработка, не превышающих 6 установленных минимальных окладов;

обязательные отчисления по налогооблагаемой базе ФОТ в сумме составляют 40% ФОТ;

отчисления на содержание автодорог берутся по установленной ставке 2,5% от изменившийся величины выручки от реализации;

списание расходов на топливо автотранспорта по путевым листам увеличивается пропорционально увеличению парка автомашин;

коммунальные расходы планируются на уровне ежегодно возобновляемых постоянных издержек по этой статье;

расходы на кассовое обслуживание увеличиваются пропорционально росту кассовых операций;

расходы на электроэнергию и на бытовые нужды практически не изменяются;

увеличение затрат на связь - пропорционально растущему числу клиентов;

расходы на рекламу - из расчета расценок на телевидение и в прессе (или на информационные листовки);

налог на имущество исчисляется, исходя из ставки 1,5% от новой стоимости имущества фирмы (1.121,9 тыс.руб.);

амортизационные отчисления - 5% от суммарной стоимости основных фондов (898,6 тыс. руб.)


Таблица 4

Прогноз продаж нефтепродуктов и услуг в стоимостном выражении

2005 2006 2007
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв.
II. Всего 4489 9614 10297 11029 11814 12657 13560 14529 15569 16684 17881
1. Дизельное топливо 2449 5291 5714 6171 6665 7198 7774 8396 9067 9793 10576
2. Бензин АИ-76 2039 4324 4583 4858 5149 5458 5786 6133 6501 6891 7305

Таблица 5

Издержки предприятия по элементам затрат на месяц, (тыс. руб.)

№ п/п Наименование затрат Стоимость
1. Стоимость приобретенных товаров с учетом НДС: 1.284,60
2. Расходы на заработную плату всего: 6,83
Из них:
• основные рабочие (10 чел.) 4,55
• вспомогательные (1 чел.) - 0,46
• администрация (4 чел.) - 1,82
3. Отчисления с ФОТ (49%) 3,35
4. Автодороги (2,5% от выручки без НДС) 37,00
5. Списание по путевым листам 0,17
6. Коммунальные расходы 0,50
7. Кассовое обслуживание 0,51
8. Электроэнергия 0,94
9. Услуги связи 2,56
10. Реклама 3,00
11. Налог на имущество (1.21,9 х 0.015): 3 5,77
12. Амортизация (898,6 х 0.05): 12 3,74

Значительное увеличение объема оборота при использовании новых емкостей хранилищ нефтепродуктов в более, чем в четыре раза изменило структуру издержек в сторону затрат на закупку товаров (см. табл. 4 и 5).

Данное изменение структуры затрат характерно для коммерческого предприятия при значительном увеличении объема оборота и фирма ООО Концепт" рассчитывает на получение скидок с цен закупаемых нефтепродуктов в силу увеличения размеров оптовых партий товаров (нефтепродуктов).

Это обстоятельство предприятие рассматривает как резерв рентабельности и в дальнейших расчетах данный фактор не учитывается.

Расчет чистой прибыли и рентабельности

Исходя из прогноза цен на нефтепродукты, прогнозируемых объемов продаж нефтепродуктов и оказания услуг, стоимость ежегодно возобновляемых и пропорционально изменяющихся издержек, установленных ставок налогов, отчислений и сборов, осуществлен расчет плана (бюджета) по прибыли на месяц для условий полной загрузки мощностей (см. табл.6).

Таблица 6

Расчет планового бюджета по прибыли на месяц (тыс. руб.)

Наименование показателя Величина показателя
1. Выручка от реализации товаров и услуг 1528.6
• материальные издержки с учетом НДС 1284,6
2. Доход с оборота 244,0
• НДС (0.18) 48,8
3. Чистый доход 195,2
• автодороги (1528 -48,8) х 0,025 37.0
• списание по путевым листам 0,17
• коммунальные услуги (расходы) 0.5
• кассовое обслуживание 0,51
• электроэнергия 0,94
• услуги связи 2,54
• реклама 3,0
• налог на имущество 5,77
• заработная плата всего 6,83
• начисления, налоги и сборы по ФОТ 3,35
• амортизация 3,74
4. Нетто-результат эксплуатации инвестиций 180,25
• плата по процентам за кредит из условий 60% годовых (500,0 х 0,05) 25,0
5. Балансовая прибыль 155,25
• налог на прибыль (0,35) 54,34
6. Чистая прибыль 100,91

Рентабельность оборота:

195.2 : 1284.6 х 100%=15,2%.

Балансовая рентабельность:

180.25:1348,95 х 100% = 13,36%.

Чистая рентабельность в инвестиционный период:

100,91 : 1428 х 100% = 7,0%.

3. Финансовый план. График погашения кредита

Финансовый план ООО "Концепт" разработан на инвестиционный период в форме движения денежных потоков (поступления-платежи) по укрупненным группам элементов доходов и расходов фирмы поквартально, с нарастающим итогом сальдо вплоть до момента расчета с банком (см. табл.5).

Показатели финансового плана приведены без дисконтирования доходов, расходов и прибыли, ввиду короткого срока инвестиционного периода, и что не окажет существенного влияния на финансовые результаты проекта. Нарастающий итог баланса поступлений и платежей фирме выплатить банку 50% кредитных средств в 3м кв. 2005 г. (250,0 тыс. руб.) и погасить оставшуюся часть долга- 50% (250,0 тыс. руб.) в 4-м кв. 2007. Даже при отрицательном сальдо по итогам текущего квартала.

Рентабельность коммерческо-производственной деятельности фирмы в первый квартал после выплат банку (1-ый кв. 2007 г.) составит: 240,4 : 4,3544х100% = 5,5%

Низкий уровень рентабельности объясняется относительным снижением объема оборота в зимний период и запланированным повышением заработной платы персонала в начале года.

Сумма финансового резерва на конец инвестиционного периода составит - 613.5 тыс. руб.

Уровень финансовой устойчивости на момент окончательного расчета с банком: 613,5: 1.1219 = 0.55, что означает практически двойной запас финансовых ресурсов для расчета с кредитором. Уровень инвестиционного риска: (1-0.55) х 100% = 45%

Это вполне удовлетворительно для коммерческой фирмы действующей на рынке нефтепродуктов.

Таблица 5

Финансовый план (движение денежных потоков на период освоения мощности и возврата кредитных средств)

Наименование

Показателя

Величина показателя
2005 2006 2007
IV кв. 1кв. 11 кв. Шкв. IV кв. 1 кв.

I. Поступления всего:

1.1. Выручка от реализации

1080.4 2004.4 4205.0 4811.8 4585.8 4585.8
1.2. товаров и услуг 1080.4 1504.4 4205.0 4811.8 4585.8 4585.8
1.3. Поступление кредитных средств 500.0
II. Платежи всего 1015.0 1969.1 3852.3 4606.6 4630.9 4345.5
Из них:
2.1. Оплата счетов поставщиков 848.8 1177.3 3307.3 3785.6 3853.8 3853.8
2.2. Зарплата за вычетом удержаний 8.0 9.1 10.4 10.4 12.0 14.9
2.3. Расчеты с подрядчиками за оборудование 500.0
2.4. Прочие расходы* 14.5 15.6 18.2 22.9 22.9 22.9
2.5. Амортизация 5.0 6.8 11.2 11.2 11.2 11.2
2.6. Налоги, отчисления, платежи сборы, всего 138.7 185.3 430.2 451.5 443.5 443.5
2.7. Платежи по кредиту, % - 75.0 75.0 75.0 37.5 -
2.8. Возврат кредитных средств 250.0 250.0
III. Баланс платежей и поступлений: +65.4 +35.3 -352.7 -205.2 -45.1 -240.4
IV. То же нарастающим итогом: +65.4 +10.7 453.4 1658.8 4813.5 4853.9

*) Прочие расходы: списание по путевым листам коммунальные услуги кассовое обслуживание электроэнергия услуги связи реклама

**) Налоги, отчисления, сборы всего:

• налог на добавленную стоимость

• автодороги

• налог на имущество

• отчисления по ФОТ

• налог на прибыль

Таблица 6

Стоимость основных фондов после инвестиционного периода, (тыс. руб.)

Счет Название Сумма
01/ЗД Здания 504.8
01/МЕБ Мебель 20.0
01/ОБ Машины и оборудование 168.8
01/ТР Транспортные средства 80.0
01/ДР Другие виды основных средств 125.0
01 Всего 898.6

Таблица 7

Расчет фонда оплаты труда по инвестиционному проекту

Показатель Величина
1. Среднесписочное число работающих (чел.) 15
2. Средний оклад работающего (руб./мес.) 4550.3
3. Годовой фонд рабочего времени, включая отпускные периоды (чел./мес.). 18
4. Годовой ФОТ (тыс. руб.) 810.95

Таблица 8

Расшифровка затрат за 9 месяцев 2005 г.

Показатель Величина
1. Износ основных средств 9,82
2. Списано по путевым листам 0,30
3. Коммерческие расходы 249,53
4. Кассовое обслуживание 0,913
5. Списано на электроэнергию 8,42
6. Зарплата 24,27
7. Транспортный налог 0,24
8. Пенсионный фонд 7,04
9. Медицинское страхование 0,87
10. Социальное страхование 1,47
11. Автодороги 12,54
12. Владельцы транспортных средств 1,37
13. Услуги телефонной станции 23,00
Примечание: Расшифровка внереализационных расходов (тыс. руб.) Налог на содержание жилфонда 7651.6 Единый целевой сбор 280.1 Налог на имущество 12755.7 Образование 242.7 Всего: 20930.1

Приложение 2

Массив случайных чисел для расчета денежного потока по методу Монте-Карло

Вариант 2005 2006 2007
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
1 0% -8,46% 7,43% 0,21% -3,47% 8,90% 8,88% -9,28% -7,02% 9,21% 9,60% -2,83%
2 0% -2,91% 9,57% -2,84% -0,16% 2,35% -9,64% -2,27% -1,57% 3,44% 1,71% 6,09%
3 0% 7,48% -3,11% 1,21% 7,43% -6,77% -5,44% 0,64% 4,94% 2,90% -9,46% 6,52%
4 0% -3,65% 6,02% -8,16% 2,68% -7,51% -4,05% -3,10% 5,51% 0,00% 9,12% 1,05%
5 0% -1,25% -3,06% 0,32% 2,54% 9,64% -7,23% 0,79% 5,00% 5,92% -1,52% -5,35%
6 0% -0,26% -3,67% 9,69% -4,72% -2,23% -4,44% -6,05% -1,99% 1,22% -6,59% 3,82%
7 0% -7,77% 4,22% -7,85% 3,34% 6,29% 5,35% 7,23% -1,38% 1,50% -0,96% 7,43%
8 0% -5,99% -3,36% 0,55% -0,32% 9,05% 2,69% 2,20% 7,00% -3,27% -5,42% -2,77%
9 0% 6,93% 2,89% 0,35% -6,97% -4,23% -1,61% 0,88% -6,15% -8,77% 0,37% 6,31%
10 0% -9,60% -9,41% -1,52% -2,61% -9,44% 1,04% 4,51% 1,67% 2,46% -1,72% -6,66%
11 0% -7,56% -1,35% 9,13% 1,70% -8,91% 7,17% 7,83% 5,53% 8,25% 7,51% -1,46%
12 0% 4,42% 7,82% -5,16% 5,61% 1,78% -7,05% -5,47% 9,09% -2,81% 6,79% 4,70%
13 0% 5,10% 6,06% -8,21% 0,77% 3,82% 7,93% -1,02% 0,64% -7,45% 9,47% 4,54%
14 0% -9,84% -9,15% 8,74% 5,96% 7,02% 3,14% -2,82% -8,55% -4,30% 1,73% 8,74%
15 0% 7,51% 0,21% 6,82% -7,22% 9,15% -0,65% -9,56% -3,28% -2,02% 2,77% 1,56%
16 0% 8,00% 0,01% 0,39% 4,77% 6,28% -1,67% -1,52% -6,87% 5,81% 6,04% -6,28%
17 0% -8,34% 5,21% -7,35% -7,21% 9,69% -5,27% 9,59% -7,26% 7,37% 2,54% 1,61%
18 0% -8,19% -3,76% -4,39% -5,40% 9,41% 2,22% 3,18% -7,54% -3,91% 4,67% -6,79%
19 0% 7,67% -1,86% -9,35% 5,56% 0,18% 5,12% -8,02% 2,91% -3,22% -2,09% -9,07%
20 0% -7,29% 4,72% 7,47% 6,04% 5,64% 9,38% -0,48% 6,47% 0,94% 6,00% 5,75%
21 0% -0,79% 4,87% 1,27% 4,01% 0,67% -3,96% -1,06% 2,83% 0,46% -6,29% 5,30%
22 0% 3,31% -6,72% 7,49% 0,61% 2,73% -7,52% -2,09% 5,11% 2,94% 2,84% -9,17%
23 0% 2,59% -7,38% 4,22% 5,85% 6,59% -6,63% -4,07% -7,93% 0,37% -1,66% -8,26%
24 0% -2,32% -0,58% 7,60% 1,24% 6,37% 8,13% 9,50% 9,78% -5,71% -2,43% 6,89%
25 0% 5,15% 5,21% -8,45% 3,72% -8,51% 3,47% 6,22% -3,03% 2,40% -6,38% 2,42%
26 0% -2,72% 5,08% -6,19% 9,43% 2,93% -5,10% 7,00% 4,77% -2,43% -8,26% 6,18%
27 0% -4,87% 3,42% 2,48% -3,26% -3,52% 4,34% 8,93% 8,35% 4,34% 6,99% -9,92%
28 0% -1,11% 1,50% -8,68% -9,96% 2,40% -7,63% 2,92% -1,51% -7,71% -8,82% -5,63%
29 0% -9,49% 4,13% -2,96% -1,45% 0,02% -2,25% 2,62% -4,37% -9,98% 9,33% -6,89%
30 0% -9,73% 0,01% -9,39% -1,03% 8,89% -7,32% 3,98% -8,57% -4,54% -3,18% -9,17%
31 0% -0,51% -4,29% 9,56% -0,94% -7,32% 2,89% 5,97% -1,33% 1,41% 7,05% -4,11%
32 0% 7,91% -2,12% -8,02% -1,71% 0,80% -9,93% 3,75% -3,04% -7,52% -2,10% -3,90%
33 0% 1,89% 0,87% 9,49% 3,38% 7,82% -5,41% 4,60% 3,21% 6,62% 1,18% -3,21%
34 0% -0,69% -9,32% -3,72% 9,36% 6,39% 2,46% -8,82% 0,27% 2,57% -0,42% -4,39%
35 0% 8,32% 0,13% 6,50% -2,23% 3,27% 0,14% 5,75% -2,06% -7,28% 3,24% -5,65%
36 0% -6,11% 8,99% 5,97% 8,86% -3,65% 6,00% -9,06% 5,54% -7,35% -0,53% -5,24%
37 0% -5,52% -6,78% -2,02% 9,45% 0,28% -7,42% -0,37% -5,31% 8,65% 5,10% -9,10%
38 0% 9,80% 0,72% 3,36% 4,54% -3,16% 1,25% 0,03% 2,31% -0,47% -7,85% 2,24%
39 0% -4,42% 0,60% 8,61% -1,59% -3,26% 1,72% -2,58% 4,18% 3,99% 9,79% 7,80%
40 0% 0,90% 0,32% -8,52% -5,40% -4,72% 9,47% 2,49% -3,66% -2,90% -5,34% -3,80%
41 0% -8,39% 8,45% 6,09% -4,11% -6,04% -2,47% -8,23% 5,59% -8,88% 0,03% -9,51%
42 0% -2,34% -4,47% 0,93% 5,14% 3,32% -5,55% 1,40% 2,42% -4,90% 9,51% 5,77%
43 0% -0,21% 8,33% 2,18% 4,05% -7,49% -1,13% -9,61% -1,87% 4,18% -7,37% -5,02%
44 0% -5,81% 2,19% 0,87% 7,64% 0,49% -2,83% -7,91% 9,38% 2,71% -4,64% 0,43%
45 0% 2,76% -8,23% -3,83% 6,81% -8,24% -0,65% -8,68% 0,30% 5,89% 7,21% 2,58%
46 0% -8,28% 6,39% -5,50% -7,21% -9,26% -6,92% 2,21% 0,03% 1,28% 1,72% 9,55%
47 0% -4,01% -0,19% -0,15% 5,51% 3,42% -1,95% -9,35% -8,80% 6,67% 5,92% -2,32%
48 0% 8,30% 0,28% -2,13% 2,40% -4,49% 7,10% 3,28% -6,40% 1,46% 7,55% -0,10%
49 0% 3,54% 7,72% -4,70% -3,77% -2,21% 7,02% -7,47% -1,05% 2,72% -0,37% -4,41%
Вариант 2005 2006 2007
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
50 0% -8,64% -2,18% 5,52% 8,95% -3,42% -8,20% 0,18% -2,57% -0,79% 4,19% -6,93%
51 0% -5,99% -8,04% -8,62% 0,49% 2,41% -0,29% 3,80% 3,49% -6,62% -9,06% -1,39%
52 0% 4,97% 8,58% -7,46% -4,14% 9,45% -5,30% -4,52% -3,14% -2,38% -6,31% -7,71%
53 0% -0,71% 9,41% 6,04% -5,77% 8,89% -1,62% 8,35% -7,73% -5,41% -5,74% 2,19%
54 0% 7,53% -6,20% 7,97% 4,80% 6,35% -0,16% -4,05% -1,91% -4,80% 4,55% -0,51%
55 0% 8,18% 8,36% -0,69% -8,53% 5,44% -3,33% 9,19% 1,20% 1,86% 7,06% 0,92%
56 0% 5,16% 4,77% -4,00% 8,55% -8,96% -5,86% -8,12% -6,03% -4,65% -3,01% 0,93%
57 0% -1,58% -7,21% 7,77% 7,23% 8,88% 0,16% -3,45% -2,40% 1,26% -1,68% -6,18%
58 0% -5,15% -1,29% 5,79% 3,21% 4,30% 3,32% 1,34% 5,99% -5,32% -4,32% 1,43%
59 0% 5,90% -7,32% 5,23% 1,68% -9,15% -9,43% -4,13% 1,53% 8,81% 9,84% -0,87%
60 0% -5,50% -5,32% 5,70% 8,45% -4,32% 5,25% -0,03% 4,75% -6,00% -2,44% 6,40%
61 0% -2,84% -4,39% 3,27% 2,22% 9,54% 4,93% 9,04% 7,11% 2,51% -5,90% -1,23%
62 0% 4,34% -7,05% 0,73% 0,32% -1,95% -8,84% -2,83% 7,13% -4,84% 5,74% -7,62%
63 0% 8,01% 8,43% 1,88% 6,02% -3,17% -6,74% -6,00% -8,25% -7,67% -1,84% 4,75%
64 0% 5,75% -1,39% 2,99% 5,73% 7,98% -0,31% -1,57% 3,37% -3,57% -9,36% -0,22%
65 0% -0,25% -0,01% -0,71% -7,80% -7,60% -7,55% -0,57% -8,94% 6,23% 5,76% 0,59%
66 0% -3,21% 8,01% -4,43% 6,05% -9,85% -2,26% 8,40% 0,99% -4,32% 1,02% -0,36%
67 0% 4,81% 7,09% 6,89% 7,73% 3,14% -0,46% -5,71% -7,31% -3,79% -9,27% 8,73%
68 0% -3,39% -6,18% 6,79% 9,00% -7,18% -3,44% 6,50% 3,65% -6,41% 3,05% -4,59%
69 0% -6,41% -9,89% -2,70% -1,49% -1,29% 2,30% -2,07% -2,03% 5,57% 2,58% -5,90%
70 0% -7,78% -7,40% -5,12% 6,12% 8,67% 4,74% -7,17% -4,02% 8,30% -6,28% -7,36%
71 0% 1,34% 0,84% -2,05% 2,43% -8,33% 6,18% 7,72% 9,19% -4,34% -8,74% -2,13%
72 0% -4,46% -9,26% 7,40% 1,79% -7,30% -9,82% 6,27% 0,25% -5,35% -0,55% 4,53%
73 0% 0,70% 2,87% 8,16% -1,20% 6,86% 9,51% -9,24% 9,56% -0,74% -5,51% 9,89%
74 0% -6,72% -3,93% 4,03% 4,96% 9,94% -5,45% 5,88% -1,37% 2,75% -3,52% 8,79%
75 0% -5,87% -9,74% -1,25% 2,78% 7,65% -4,70% -1,25% 4,62% 8,41% -4,27% 2,25%
76 0% -9,22% 9,82% -6,32% -6,89% -8,33% -7,75% -7,84% 3,61% -9,48% 7,97% 7,01%
77 0% 1,42% 6,44% 6,71% -9,72% 1,00% -9,08% 5,38% -9,08% 2,56% -7,49% -1,91%
78 0% 4,86% -8,05% -3,76% -9,44% 7,96% 6,94% -9,67% -3,03% -2,01% 3,70% 1,34%
79 0% -9,63% 4,45% -2,59% -9,27% 2,44% -0,07% 0,09% -9,97% -9,80% 5,17% 4,42%
80 0% -1,24% -9,27% -8,98% 3,34% 2,16% -2,65% -2,22% 6,22% 5,19% -4,17% -1,13%
81 0% 5,74% 3,80% -9,58% -3,86% -4,27% 9,10% -1,26% -3,11% 1,91% 2,93% -0,51%
82 0% 6,57% 5,19% 4,57% 6,48% -0,49% 2,79% -0,43% -4,22% -7,56% -9,76% 0,13%
83 0% -4,06% 6,20% -8,34% 3,97% -0,29% 9,63% 4,82% 1,00% -8,63% 7,19% -5,18%
84 0% -1,47% -7,01% -7,10% 7,78% -7,67% 7,55% -4,18% 5,85% 9,75% -6,43% 0,76%
85 0% 7,33% -5,65% -8,11% 0,11% -2,69% -8,01% 6,72% 2,19% -8,33% -5,38% 0,97%
86 0% -9,79% 8,54% 2,98% 0,33% -7,61% 1,74% -0,73% 4,99% -9,57% 2,78% -6,21%
87 0% 2,18% -9,24% -8,50% -9,46% -5,15% -0,02% -6,73% -8,38% -7,54% -6,04% -5,73%
88 0% 9,98% -6,20% 5,70% 1,83% 3,25% 2,76% -1,90% -7,52% 1,89% 2,72% 2,43%
89 0% 7,73% 9,31% -8,10% 8,90% -3,24% 0,56% -5,82% 3,99% -3,75% -4,06% -1,55%
90 0% 2,74% 1,29% -5,90% -5,19% -0,17% -7,97% 8,45% 4,19% 7,35% 4,01% 4,72%
91 0% 0,09% 0,04% -8,14% -1,56% 4,94% 0,88% 9,51% -5,46% 5,74% 7,92% 6,99%
92 0% -1,17% 7,62% 9,48% -1,64% -8,35% 5,84% 4,39% 2,85% -3,69% -9,41% -6,72%
93 0% 9,19% 3,56% 7,89% -0,19% -5,69% 7,90% 6,14% 4,53% -7,15% -4,04% 7,20%
94 0% -1,37% 5,77% 0,89% -7,47% -7,14% 5,75% -1,43% -9,15% -7,58% -0,22% -4,71%
95 0% 6,76% -3,51% 7,53% -4,90% 8,60% -0,21% 7,45% -4,76% 7,71% -4,16% -5,24%
96 0% -3,91% -2,49% -7,20% 6,86% -6,75% -3,30% 1,99% 1,54% 7,46% 1,61% -6,89%
97 0% 5,54% -1,00% -0,50% 7,97% -0,99% 4,05% -8,01% -1,30% -8,37% -9,94% -5,70%
98 0% 8,73% 6,86% 6,75% -4,10% 3,79% -1,94% -1,60% 9,24% 8,45% -4,28% 6,39%
99 0% -3,70% 6,83% -4,02% 6,87% 3,47% 0,26% 2,05% -7,33% -9,49% -6,30% -6,20%
100 0% 4,94% -4,35% -7,50% 6,14% -4,60% 7,44% -2,06% 6,42% 8,44% -6,20% 9,83%

Приложение 3

Расчет денежного потока по методу Монте-Карло

Вари

ант

2005 2006 2007 Итого
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
1 -1685 -523 501 471 491 568 595 516 550 681 693 646 3504
2 -1685 -555 511 457 508 534 494 556 582 645 643 705 3395
3 -1685 -614 452 476 546 486 516 572 621 642 573 708 3293
4 -1685 -551 494 432 522 483 524 551 624 623 690 672 3379
5 -1685 -564 452 471 521 572 507 573 621 660 623 629 3380
6 -1685 -570 449 515 484 510 522 534 580 631 591 690 3251
7 -1685 -527 486 433 525 555 575 610 583 633 626 714 3528
8 -1685 -537 451 472 507 569 561 581 633 603 598 647 3400
9 -1685 -611 480 472 473 500 537 574 555 569 635 707 3206
10 -1685 -517 422 463 495 473 552 594 601 639 621 621 3279
11 -1685 -528 460 513 517 475 585 613 624 675 680 655 3584
12 -1685 -597 503 446 537 531 508 538 645 606 675 696 3403
13 -1685 -601 495 431 512 542 590 563 595 577 692 695 3406
14 -1685 -515 424 511 539 558 563 553 541 597 643 723 3452
15 -1685 -615 467 502 472 570 543 514 572 611 650 675 3276
16 -1685 -617 466 472 533 555 537 560 551 660 671 623 3326
17 -1685 -524 491 435 472 572 517 623 549 669 648 676 3443
18 -1685 -525 449 449 481 571 558 587 547 599 662 620 3313
19 -1685 -615 458 426 537 523 574 523 609 603 619 605 3177
20 -1685 -530 488 505 539 551 597 566 630 629 670 703 3663
21 -1685 -567 489 476 529 525 525 563 608 626 593 700 3382
22 -1685 -590 435 505 511 536 505 557 622 642 650 604 3292
23 -1685 -586 432 490 538 556 510 545 545 626 622 610 3203
24 -1685 -558 464 506 515 555 591 623 649 588 617 711 3576
25 -1685 -601 491 430 527 477 565 604 574 638 592 681 3293
26 -1685 -556 490 441 556 537 518 608 620 608 580 706 3423
27 -1685 -544 482 482 492 503 570 619 641 650 677 599 3486
28 -1685 -565 473 429 458 534 505 585 583 575 577 628 3097
29 -1685 -517 486 456 501 522 534 584 566 561 691 619 3318
30 -1685 -516 466 426 503 568 506 591 541 595 612 604 3211
31 -1685 -569 446 515 504 484 562 603 584 632 677 638 3391
32 -1685 -617 456 432 500 526 492 590 574 577 619 639 3103
33 -1685 -582 470 514 526 563 517 595 611 665 640 644 3478
34 -1685 -568 423 452 556 555 560 518 593 639 630 636 3309
35 -1685 -619 467 500 497 539 547 601 579 578 653 627 3284
36 -1685 -537 508 498 553 503 579 517 624 578 629 630 3397
37 -1685 -540 435 460 556 523 506 567 560 677 665 604 3328
38 -1685 -628 470 486 531 505 553 569 605 620 583 680 3289
39 -1685 -546 469 510 500 505 556 554 616 648 694 717 3538
40 -1685 -577 468 430 481 497 598 583 570 605 599 640 3209
41 -1685 -524 506 498 487 490 533 522 625 568 633 602 3255
42 -1685 -558 445 474 534 539 516 577 606 593 692 703 3436
43 -1685 -570 505 480 529 483 540 514 581 649 586 632 3244
44 -1685 -538 476 474 547 524 531 524 647 640 603 668 3411
45 -1685 -587 428 452 543 479 543 519 593 660 678 682 3305
46 -1685 -524 496 444 472 473 508 581 592 631 643 728 3359
47 -1685 -549 465 469 536 540 536 515 540 665 670 650 3352
48 -1685 -619 468 460 521 498 585 587 554 633 680 664 3346
49 -1685 -592 502 448 489 510 585 526 585 640 630 636 3274
Вариант 2005 2006 2007 Итого
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
50 -1685 -519 512 440 473 478 504 524 613 564 683 712 3299
51 -1685 -580 496 501 459 527 497 599 538 639 585 652 3228
52 -1685 -599 429 452 460 563 584 514 574 611 656 674 3233
53 -1685 -517 487 458 461 535 546 569 533 562 665 694 3308
54 -1685 -564 423 428 525 533 532 556 628 656 606 657 3295
55 -1685 -604 484 425 489 500 596 561 573 635 651 662 3287
56 -1685 -609 490 491 541 519 561 566 567 576 571 666 3254
57 -1685 -548 495 431 529 520 599 596 598 570 678 631 3414
58 -1685 -563 434 437 548 482 587 545 626 684 592 670 3357
59 -1685 -613 440 432 509 508 502 607 605 571 598 671 3145
60 -1685 -516 506 484 510 482 556 564 621 564 650 624 3360
61 -1685 -584 423 430 460 495 546 530 542 576 594 627 2954
62 -1685 -629 437 497 518 539 561 558 547 635 650 681 3309
63 -1685 -616 510 432 554 505 549 536 615 600 607 655 3262
64 -1685 -587 472 442 482 521 503 617 616 669 658 696 3404
65 -1685 -572 466 432 500 548 551 623 559 659 682 711 3474
66 -1685 -565 502 514 500 478 578 594 608 600 573 620 3317
67 -1685 -624 483 507 507 492 589 604 618 579 607 713 3390
68 -1685 -564 493 474 470 485 578 561 537 576 631 634 3190
69 -1685 -610 450 505 483 567 545 611 563 671 606 630 3336
70 -1685 -549 455 436 543 487 528 580 601 670 643 619 3328
71 -1685 -603 462 468 549 517 568 523 584 571 569 627 3150
72 -1685 -621 498 502 488 542 536 560 646 676 605 707 3454
73 -1685 -550 498 451 543 540 548 580 548 564 593 624 3254
74 -1685 -600 446 435 540 498 587 557 630 676 593 730 3407
75 -1685 -519 512 440 473 478 504 524 613 564 683 712 3299
76 -1685 -580 496 501 459 527 497 599 538 639 585 652 3228
77 -1685 -599 429 452 460 563 584 514 574 611 656 674 3233
78 -1685 -517 487 458 461 535 546 569 533 562 665 694 3308
79 -1685 -564 423 428 525 533 532 556 628 656 606 657 3295
80 -1685 -604 484 425 489 500 596 561 573 635 651 662 3287
81 -1685 -609 490 491 541 519 561 566 567 576 571 666 3254
82 -1685 -548 495 431 529 520 599 596 598 570 678 631 3414
83 -1685 -563 434 437 548 482 587 545 626 684 592 670 3357
84 -1685 -613 440 432 509 508 502 607 605 571 598 671 3145
85 -1685 -516 506 484 510 482 556 564 621 564 650 624 3360
86 -1685 -584 423 430 460 495 546 530 542 576 594 627 2954
87 -1685 -629 437 497 518 539 561 558 547 635 650 681 3309
88 -1685 -616 510 432 554 505 549 536 615 600 607 655 3262
89 -1685 -587 472 442 482 521 503 617 616 669 658 696 3404
90 -1685 -572 466 432 500 548 551 623 559 659 682 711 3474
91 -1685 -565 502 514 500 478 578 594 608 600 573 620 3317
92 -1685 -624 483 507 507 492 589 604 618 579 607 713 3390
93 -1685 -564 493 474 470 485 578 561 537 576 631 634 3190
94 -1685 -610 450 505 483 567 545 611 563 671 606 630 3336
95 -1685 -549 455 436 543 487 528 580 601 670 643 619 3328
96 -1685 -603 462 468 549 517 568 523 584 571 569 627 3150
97 -1685 -621 498 502 488 542 536 560 646 676 605 707 3454
98 -1685 -550 498 451 543 540 548 580 548 564 593 624 3254
99 -1685 -600 446 435 540 498 587 557 630 676 593 730 3407
100 -1685 -624 483 507 507 492 589 604 618 579 607 713 3390

Вариант 2005 2006 2007

Приложение 4.

Расчет дисперсии по методу Монте-Карло

1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
1 0,0 0,00716 0,00552 0,00000 0,00120 0,00792 0,00789 0,00861 0,00493 0,00848 0,00922 0,00080
2 0,0 0,00085 0,00916 0,00081 0,00000 0,00055 0,00929 0,00052 0,00025 0,00118 0,00029 0,00371
3 0,0 0,00560 0,00097 0,00015 0,00552 0,00458 0,00296 0,00004 0,00244 0,00084 0,00895 0,00425
4 0,0 0,00133 0,00362 0,00666 0,00072 0,00564 0,00164 0,00096 0,00304 0,00000 0,00832 0,00011
5 0,0 0,00016 0,00094 0,00001 0,00065 0,00929 0,00523 0,00006 0,00250 0,00350 0,00023 0,00286
6 0,0 0,00001 0,00135 0,00939 0,00223 0,00050 0,00197 0,00366 0,00040 0,00015 0,00434 0,00146
7 0,0 0,00604 0,00178 0,00616 0,00112 0,00396 0,00286 0,00523 0,00019 0,00023 0,00009 0,00552
8 0,0 0,00359 0,00113 0,00003 0,00001 0,00819 0,00072 0,00048 0,00490 0,00107 0,00294 0,00077
9 0,0 0,00480 0,00084 0,00001 0,00486 0,00179 0,00026 0,00008 0,00378 0,00769 0,00001 0,00398
10 0,0 0,00922 0,00885 0,00023 0,00068 0,00891 0,00011 0,00203 0,00028 0,00061 0,00030 0,00444
11 0,0 0,00572 0,00018 0,00834 0,00029 0,00794 0,00514 0,00613 0,00306 0,00681 0,00564 0,00021
12 0,0 0,00195 0,00612 0,00266 0,00315 0,00032 0,00497 0,00299 0,00826 0,00079 0,00461 0,00221
13 0,0 0,00260 0,00367 0,00674 0,00006 0,00146 0,00629 0,00010 0,00004 0,00555 0,00897 0,00206
14 0,0 0,00968 0,00837 0,00764 0,00355 0,00493 0,00099 0,00080 0,00731 0,00185 0,00030 0,00764
15 0,0 0,00564 0,00000 0,00465 0,00521 0,00837 0,00004 0,00914 0,00108 0,00041 0,00077 0,00024
16 0,0 0,00640 0,00000 0,00002 0,00228 0,00394 0,00028 0,00023 0,00472 0,00338 0,00365 0,00394
17 0,0 0,00696 0,00271 0,00540 0,00520 0,00939 0,00278 0,00920 0,00527 0,00543 0,00065 0,00026
18 0,0 0,00671 0,00141 0,00193 0,00292 0,00885 0,00049 0,00101 0,00569 0,00153 0,00218 0,00461
19 0,0 0,00588 0,00035 0,00874 0,00309 0,00000 0,00262 0,00643 0,00085 0,00104 0,00044 0,00823
20 0,0 0,00531 0,00223 0,00558 0,00365 0,00318 0,00880 0,00002 0,00419 0,00009 0,00360 0,00331
21 0,0 0,00006 0,00237 0,00016 0,00161 0,00004 0,00157 0,00011 0,00080 0,00002 0,00396 0,00281
22 0,0 0,00110 0,00452 0,00561 0,00004 0,00075 0,00566 0,00044 0,00261 0,00086 0,00081 0,00841
23 0,0 0,00067 0,00545 0,00178 0,00342 0,00434 0,00440 0,00166 0,00629 0,00001 0,00028 0,00682
24 0,0 0,00054 0,00003 0,00578 0,00015 0,00406 0,00661 0,00903 0,00956 0,00326 0,00059 0,00475
25 0,0 0,00265 0,00271 0,00714 0,00138 0,00724 0,00120 0,00387 0,00092 0,00058 0,00407 0,00059
26 0,0 0,00074 0,00258 0,00383 0,00889 0,00086 0,00260 0,00490 0,00228 0,00059 0,00682 0,00382
27 0,0 0,00237 0,00117 0,00062 0,00106 0,00124 0,00188 0,00797 0,00697 0,00188 0,00489 0,00984
28 0,0 0,00012 0,00023 0,00753 0,00992 0,00058 0,00582 0,00085 0,00023 0,00594 0,00778 0,00317
29 0,0 0,00901 0,00171 0,00088 0,00021 0,00000 0,00051 0,00069 0,00191 0,00996 0,00870 0,00475
30 0,0 0,00947 0,00000 0,00882 0,00011 0,00790 0,00536 0,00158 0,00734 0,00206 0,00101 0,00841
31 0,0 0,00003 0,00184 0,00914 0,00009 0,00536 0,00084 0,00356 0,00018 0,00020 0,00497 0,00169
32 0,0 0,00626 0,00045 0,00643 0,00029 0,00006 0,00986 0,00141 0,00092 0,00566 0,00044 0,00152
33 0,0 0,00036 0,00008 0,00901 0,00114 0,00612 0,00293 0,00212 0,00103 0,00438 0,00014 0,00103

Вариант 2005 2006 2007
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
34 0,0 0,00005 0,00869 0,00138 0,00876 0,00408 0,00061 0,00778 0,00001 0,00066 0,00002 0,00193
35 0,0 0,00692 0,00000 0,00423 0,00050 0,00107 0,00000 0,00331 0,00042 0,00530 0,00105 0,00319
36 0,0 0,00373 0,00808 0,00356 0,00785 0,00133 0,00360 0,00821 0,00307 0,00540 0,00003 0,00275
37 0,0 0,00305 0,00460 0,00041 0,00893 0,00001 0,00551 0,00001 0,00282 0,00748 0,00260 0,00828
38 0,0 0,00960 0,00005 0,00113 0,00206 0,00100 0,00016 0,00000 0,00053 0,00002 0,00616 0,00050
39 0,0 0,00195 0,00004 0,00741 0,00025 0,00106 0,00030 0,00067 0,00175 0,00159 0,00958 0,00608
40 0,0 0,00008 0,00001 0,00726 0,00292 0,00223 0,00897 0,00062 0,00134 0,00084 0,00285 0,00144
41 0,0 0,00704 0,00714 0,00371 0,00169 0,00365 0,00061 0,00677 0,00312 0,00789 0,00000 0,00904
42 0,0 0,00055 0,00200 0,00009 0,00264 0,00110 0,00308 0,00020 0,00059 0,00240 0,00904 0,00333
43 0,0 0,00000 0,00694 0,00048 0,00164 0,00561 0,00013 0,00924 0,00035 0,00175 0,00543 0,00252
44 0,0 0,00338 0,00048 0,00008 0,00584 0,00002 0,00080 0,00626 0,00880 0,00073 0,00215 0,00002
45 0,0 0,00076 0,00677 0,00147 0,00464 0,00679 0,00004 0,00753 0,00001 0,00347 0,00520 0,00067
46 0,0 0,00686 0,00408 0,00303 0,00520 0,00857 0,00479 0,00049 0,00000 0,00016 0,00030 0,00912
47 0,0 0,00161 0,00000 0,00000 0,00304 0,00117 0,00038 0,00874 0,00774 0,00445 0,00350 0,00054
48 0,0 0,00689 0,00001 0,00045 0,00058 0,00202 0,00504 0,00108 0,00410 0,00021 0,00570 0,00000
49 0,0 0,00125 0,00596 0,00221 0,00142 0,00049 0,00493 0,00558 0,00011 0,00074 0,00001 0,00194
50 0,0 0,00359 0,00646 0,00743 0,00002 0,00058 0,00001 0,00144 0,00122 0,00438 0,00821 0,00019
51 0,0 0,00247 0,00736 0,00557 0,00171 0,00893 0,00281 0,00204 0,00099 0,00057 0,00398 0,00594
52 0,0 0,00005 0,00885 0,00365 0,00333 0,00790 0,00026 0,00697 0,00598 0,00293 0,00329 0,00048
53 0,0 0,00567 0,00384 0,00635 0,00230 0,00403 0,00000 0,00164 0,00036 0,00230 0,00207 0,00003
54 0,0 0,00669 0,00699 0,00005 0,00728 0,00296 0,00111 0,00845 0,00014 0,00035 0,00498 0,00008
55 0,0 0,00266 0,00228 0,00160 0,00731 0,00803 0,00343 0,00659 0,00364 0,00216 0,00091 0,00009
56 0,0 0,00025 0,00520 0,00604 0,00523 0,00789 0,00000 0,00119 0,00058 0,00016 0,00028 0,00382
57 0,0 0,00265 0,00017 0,00335 0,00103 0,00185 0,00110 0,00018 0,00359 0,00283 0,00187 0,00020
58 0,0 0,00348 0,00536 0,00274 0,00028 0,00837 0,00889 0,00171 0,00023 0,00776 0,00968 0,00008
59 0,0 0,00303 0,00283 0,00325 0,00714 0,00187 0,00276 0,00000 0,00226 0,00360 0,00060 0,00410
60 0,0 0,00081 0,00193 0,00107 0,00049 0,00910 0,00243 0,00817 0,00506 0,00063 0,00348 0,00015
61 0,0 0,00188 0,00497 0,00005 0,00001 0,00038 0,00781 0,00080 0,00508 0,00234 0,00329 0,00581
62 0,0 0,00642 0,00711 0,00035 0,00362 0,00100 0,00454 0,00360 0,00681 0,00588 0,00034 0,00226
63 0,0 0,00331 0,00019 0,00089 0,00328 0,00637 0,00001 0,00025 0,00114 0,00127 0,00876 0,00000
64 0,0 0,00001 0,00000 0,00005 0,00608 0,00578 0,00570 0,00003 0,00799 0,00388 0,00332 0,00003

Вариант 2005 2006 2007
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
65 0,0 0,00103 0,00642 0,00196 0,00366 0,00970 0,00051 0,00706 0,00010 0,00187 0,00010 0,00001
66 0,0 0,00231 0,00503 0,00475 0,00598 0,00099 0,00002 0,00326 0,00534 0,00144 0,00859 0,00762
67 0,0 0,00115 0,00382 0,00461 0,00810 0,00516 0,00118 0,00423 0,00133 0,00411 0,00093 0,00211
68 0,0 0,00115 0,00382 0,00461 0,00810 0,00516 0,00118 0,00423 0,00133 0,00411 0,00093 0,00211
69 0,0 0,00411 0,00978 0,00073 0,00022 0,00017 0,00053 0,00043 0,00041 0,00310 0,00067 0,00348
70 0,0 0,00605 0,00548 0,00262 0,00375 0,00752 0,00225 0,00514 0,00162 0,00689 0,00394 0,00542
71 0,0 0,00018 0,00007 0,00042 0,00059 0,00694 0,00382 0,00596 0,00845 0,00188 0,00764 0,00045
72 0,0 0,00199 0,00857 0,00548 0,00032 0,00533 0,00964 0,00393 0,00001 0,00286 0,00003 0,00205
73 0,0 0,00005 0,00082 0,00666 0,00014 0,00471 0,00904 0,00854 0,00914 0,00005 0,00304 0,00978
74 0,0 0,00452 0,00154 0,00162 0,00246 0,00988 0,00297 0,00346 0,00019 0,00076 0,00124 0,00773
75 0,0 0,00345 0,00949 0,00016 0,00077 0,00585 0,00221 0,00016 0,00213 0,00707 0,00182 0,00051
76 0,0 0,00850 0,00964 0,00399 0,00475 0,00694 0,00601 0,00615 0,00130 0,00899 0,00635 0,00491
77 0,0 0,00020 0,00415 0,00450 0,00945 0,00010 0,00824 0,00289 0,00824 0,00066 0,00561 0,00036
78 0,0 0,00236 0,00648 0,00141 0,00891 0,00634 0,00482 0,00935 0,00092 0,00040 0,00137 0,00018
79 0,0 0,00927 0,00198 0,00067 0,00859 0,00060 0,00000 0,00000 0,00994 0,00960 0,00267 0,00195
80 0,0 0,00015 0,00859 0,00806 0,00112 0,00047 0,00070 0,00049 0,00387 0,00269 0,00174 0,00013
81 0,0 0,00329 0,00144 0,00918 0,00149 0,00182 0,00828 0,00016 0,00097 0,00036 0,00086 0,00003
82 0,0 0,00432 0,00269 0,00209 0,00420 0,00002 0,00078 0,00002 0,00178 0,00572 0,00953 0,00000
83 0,0 0,00165 0,00384 0,00696 0,00158 0,00001 0,00927 0,00232 0,00010 0,00745 0,00517 0,00268
84 0,0 0,00022 0,00491 0,00504 0,00605 0,00588 0,00570 0,00175 0,00342 0,00951 0,00413 0,00006
85 0,0 0,00537 0,00319 0,00658 0,00000 0,00072 0,00642 0,00452 0,00048 0,00694 0,00289 0,00009
86 0,0 0,00958 0,00729 0,00089 0,00001 0,00579 0,00030 0,00005 0,00249 0,00916 0,00077 0,00386
87 0,0 0,00048 0,00854 0,00723 0,00895 0,00265 0,00000 0,00453 0,00702 0,00569 0,00365 0,00328
88 0,0 0,00996 0,00384 0,00325 0,00033 0,00106 0,00076 0,00036 0,00566 0,00036 0,00074 0,00059
89 0,0 0,00598 0,00867 0,00656 0,00792 0,00105 0,00003 0,00339 0,00159 0,00141 0,00165 0,00024
90 0,0 0,00075 0,00017 0,00348 0,00269 0,00000 0,00635 0,00714 0,00176 0,00540 0,00161 0,00223
91 0,0 0,00000 0,00000 0,00663 0,00024 0,00244 0,00008 0,00904 0,00298 0,00329 0,00627 0,00489
92 0,0 0,00014 0,00581 0,00899 0,00027 0,00697 0,00341 0,00193 0,00081 0,00136 0,00885 0,00452
93 0,0 0,00845 0,00127 0,00623 0,00000 0,00324 0,00624 0,00377 0,00205 0,00511 0,00163 0,00518
94 0,0 0,00019 0,00333 0,00008 0,00558 0,00510 0,00331 0,00020 0,00837 0,00575 0,00000 0,00222
95 0,0 0,00457 0,00123 0,00567 0,00240 0,00740 0,00000 0,00555 0,00227 0,00594 0,00173 0,00275
96 0,0 0,00153 0,00062 0,00518 0,00471 0,00456 0,00109 0,00040 0,00024 0,00557 0,00026 0,00475
97 0,0 0,00307 0,00010 0,00003 0,00635 0,00010 0,00164 0,00642 0,00017 0,00701 0,00988 0,00325

Вариант 2005 2006 2007
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв
98 0,0 0,00762 0,00471 0,00456 0,00168 0,00144 0,00038 0,00026 0,00854 0,00714 0,00183 0,00408
99 0,0 0,00137 0,00466 0,00162 0,00472 0,00120 0,00001 0,00042 0,00537 0,00901 0,00397 0,00384
100 0,0 0,00244 0,00189 0,00563 0,00377 0,00212 0,00554 0,00042 0,00412 0,00712 0,00384 0,00966
0,0 0,00349 0,00351 0,00368 0,00312 0,00379 0,00313 0,00319 0,00298 0,00332 0,00335 0,00303
0 0,059076 0,059245 0,060663 0,055857 0,061563 0,055946 0,05648 0,054589 0,057619 0,057879 0,055045

[1] Управление организацией // под ред. Поршнева К.Н., Румянцевой Е.Н. – М.: ИНФРА-М, 2005, с.465

[2]

[3] Волоков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004, с. 207

[4]

[5] от англ. sensed – определенный

[6] См. Приложение 1

Оценить/Добавить комментарий
Имя
Оценка
Комментарии:
Где скачать еще рефератов? Здесь: letsdoit777.blogspot.com
Евгений08:20:07 19 марта 2016
Кто еще хочет зарабатывать от 9000 рублей в день "Чистых Денег"? Узнайте как: business1777.blogspot.com ! Cпециально для студентов!
23:06:52 28 ноября 2015

Работы, похожие на Дипломная работа: Оценка рисков инвестиционных проектов
Создание инвестиционной инфраструктуры в регионе
СОДЕРЖАНИЕ Введение Глава 1. Экономическое содержание инвестиционной инфраструктуры 1.1 Понятие и элементы инвестиционной инфраструктуры 1.2 Факторы ...
Она, действуя как механизм реализации инвестиционного процесса, объединяет капиталы отдельных инвесторов в ассоциированные, снижая неопределенность и риск.
Инвестиционного риска - совокупности переменных факторов риска инвестирования.
Раздел: Рефераты по экономике
Тип: дипломная работа Просмотров: 4703 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать
Управление рисками инвестиционных проектов в пищевой промышленности
Московский государственный университет пищевых производств На правах рукописи Теребулин Сергей Сергеевич Управление рисками инвестиционных проектов в ...
Увеличивается неопределенность инвестиционных процессов и, следовательно, возрастают риски, сопутствующие инвестированию.
Традиционными методами количественного анализа, широко освещенными в экономической литературе, являются анализ чувствительности, выявление точки безубыточности, имитационное ...
Раздел: Рефераты по экономике
Тип: дипломная работа Просмотров: 6063 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать
Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективности на ...
СТОЛИЧНЫЙ ГУМАНИТАРНЫЙ ИНСТИТУТ Факультет финансово-учетный Специальность: Финансы и кредит Дипломная работа Тема: "Составление инвестиционного ...
По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по инвестиционному проекту в целом ...
Инвестирование во всех его формах связано с различными рисками, т.е. вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов, потери капитала и т.п ...
Раздел: Рефераты по финансовым наукам
Тип: дипломная работа Просмотров: 7221 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 1 человек Средний балл: 4 Оценка: неизвестно     Скачать
Особенности инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности ...
Введение Актуальность темы данной дипломной определяется необходимостью создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью в регионе ...
Инвестиционный климат определяется совокупностью имеющихся в регионе факторов производства и сфер приложения капитала (инвестиционный потенциал) и группой переменных факторов риска ...
Инвестиционный риск служит вторым главным показателем инвестиционного климата и оценивает вероятность потери инвестиций и дохода от них.
Раздел: Рефераты по экономике
Тип: дипломная работа Просмотров: 4482 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать
Оценка государственным посредником инвестиционной привлекательности ...
... ИНСТИТУТ ФИНАНСОВ На правах рукописи БЕЛЬЯНИНОВ Андрей Юрьевич ОЦЕНКА ГОСУДАРСТВЕННЫМ ПОСРЕДНИКОМ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ...
Государственный посредник - ФГУП "Рособоронэкспорт" как основной системообразующий субъект системы ВТС, должен сыграть ключевую роль в увеличении инвестиционного потока в ...
Поскольку с финансовой и экономической точек зрения инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой ...
Раздел: Рефераты по финансовым наукам
Тип: дипломная работа Просмотров: 1716 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать
Совершенствование методов экономической эффективности инвестиционных ...
Библиографический список. Федеральный Закон РФ "Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 ...
Риск инвестиционного проекта можно определять, как заложенную в проектные решения вероятность неполучения результатов, планируемых его участниками.
Анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования Монте-Карло представляет собой "воссоединение" методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории ...
Раздел: Рефераты по предпринимательству
Тип: реферат Просмотров: 3096 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 1 человек Средний балл: 2 Оценка: неизвестно     Скачать
Анализ инвестиционной политики Тульского региона
АННОТАЦИЯ Выпускная квалификационная работа посвящена актуальной проблеме совершенствования инвестиционной политики Тульского региона и содержит ...
От нефтепродуктопровода отходят 5 отводов, состоящие из двух ниток диаметром от 150 до 250 мм и предназначенные для подачи нефтепродуктов на нефтебазы ОАО "Туланефтепродукт ...
Следует учитывать тот факт, что в случае интенсификации потоков прямых иностранных инвестиций и одновременной организации полноценного сервиса инвесторов и сопровождения ...
Раздел: Рефераты по экономике
Тип: дипломная работа Просмотров: 3052 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать
Разработка автоматизированной информационной системы для управления ...
Министерство Российской Федерации по связи и информатизации Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования ...
Особенностью инвестиционной деятельности предприятий является ее проектный характер, в связи с чем эта деятельность в целом представляет собой поток инвестиционных проектов, каждый ...
Следовательно, оценка чувствительности инвестиционного решения является инструментом преодоления неопределенности и снижения риска потери инвестиций.
Раздел: Рефераты по экономико-математическому моделированию
Тип: реферат Просмотров: 6706 Комментариев: 2 Похожие работы
Оценило: 0 человек Средний балл: 0 Оценка: неизвестно     Скачать

Все работы, похожие на Дипломная работа: Оценка рисков инвестиционных проектов (5511)

Назад
Меню
Главная
Рефераты
Благодарности
Опрос
Станете ли вы заказывать работу за деньги, если не найдете ее в Интернете?

Да, в любом случае.
Да, но только в случае крайней необходимости.
Возможно, в зависимости от цены.
Нет, напишу его сам.
Нет, забью.



Результаты(151100)
Комментарии (1843)
Copyright © 2005-2016 BestReferat.ru bestreferat@mail.ru       реклама на сайте

Рейтинг@Mail.ru